博力威-688345-輕型動力再啟航，電芯一體化打開成長空間.pdf

研究目的與核心結(jié)論

申萬宏源于2026年7月29日首次覆蓋博力威（688345），給予"買入"評級。報告認為公司為輕型動力鋰電池領(lǐng)先企業(yè)，正從傳統(tǒng)PACK供應(yīng)商向"電芯+BMS+PACK"一體化平臺升級，電摩、儲能與大圓柱電芯持續(xù)放量有望打開多元成長空間。

核心數(shù)據(jù)與預測

公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入27.35億元，同比增長48.33%，歸母凈利潤0.56億元，實現(xiàn)扭虧為盈。預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為1.60、3.29、5.19億元，同比分別變動185.9%、106.1%、57.7%，對應(yīng)EPS分別為1.57、3.23、5.09元/股。選取蔚藍電芯、安乃達、英博爾和八方股份作為可比公司，2027年行業(yè)平均PE為22倍，給予公司2027年行業(yè)平均估值22倍，較現(xiàn)有市值有40.49%的上漲空間。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析

公司四大業(yè)務(wù)板塊包括：輕型車用鋰離子電池（2025年收入13.1億元，毛利率20.07%）、儲能電池（2025年收入3.17億元，毛利率26.21%）、消費電子類電池（2025年收入7.25億元，毛利率16.98%）及鋰離子電芯（2025年毛利率5.97%，34145大圓柱滿產(chǎn)滿銷）。輕型動力業(yè)務(wù)正由歐洲E-bike單一驅(qū)動轉(zhuǎn)向"歐洲E-bike修復+東南亞電摩+非洲換電"多區(qū)域增長。

成長驅(qū)動力

歐洲E-bike市場進入"需求企穩(wěn)、庫存下降、弱復蘇"階段，德國2025年E-bike銷量約200萬輛；東南亞電摩市場在政策推動與成本優(yōu)勢下加速滲透，VinFast 2025年電動摩托車銷量達40.6萬輛，同比增長473%；非洲換電市場以Spiro為代表快速擴張，已部署超10萬輛電動車、2500個換電站。儲能業(yè)務(wù)受益于北美便攜儲能高景氣度，2025年收入同比增長130.15%。機器人電池業(yè)務(wù)與智元創(chuàng)新、逐際動力等企業(yè)合作，預計2026年內(nèi)量產(chǎn)。

募投與產(chǎn)能規(guī)劃

公司擬定增募資7.11億元，其中5.19億元用于全極耳大圓柱多場景輕型動力電池智能制造項目，0.47億元用于AI驅(qū)動的新能源電池可靠性分析與研發(fā)能力提升項目，1.4億元補充流動資金。自有電芯產(chǎn)能有望由約1.5GWh提升至約4.5GWh，印尼PACK基地已投產(chǎn)，越南、歐洲基地處于籌備階段。

風險提示

原材料價格波動風險，東南亞和非洲市場拓展不及預期風險，機器人電池業(yè)務(wù)放量不及預期風險。