科技政策研究系列之二：從“資本供給”到“創(chuàng)新生態(tài)”的科創(chuàng)資本體系構(gòu)建.pdf

研究背景與目的

本報告為國泰海通證券科技政策研究系列之二，系統(tǒng)研究中國科創(chuàng)類基金政策如何從"資本供給"走向"創(chuàng)新生態(tài)"，通過與市場化接力式資本模式的比較，提出構(gòu)建中國特色科創(chuàng)資本體系的路徑。

核心發(fā)現(xiàn)

中國已形成"財政—國資—私募—科創(chuàng)板—ETF"多層聯(lián)動的復合資本體系，但與美國市場主導的"接力式"體系相比，核心短板在于長期資本結(jié)構(gòu)失衡、退出生態(tài)高度依賴IPO、S市場發(fā)育不足導致的資本中繼層偏薄。美國模式的關(guān)鍵優(yōu)勢在于形成從天使、VC到PE，再到IPO、并購和私募股權(quán)二級市場的完整"接力"鏈條，資本可在企業(yè)不同生命周期階段順暢進出。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)

截至2024年，中國政府引導基金達2178只，目標規(guī)模12.84萬億元；2025年末養(yǎng)老金、保險資金等長期資金出資占比僅7.6%；2024年中國S市場交易規(guī)模1078億元，同比增長46%，但并購類退出占比不足一成；美國私募股權(quán)市場并購類退出占比超95%。2024年美國私人AI投資1091億美元，是中國的11.7倍；2025年累計口徑下美國AI私人總投資2859億美元，中國僅124億美元。

賽道驗證

比較新能源、半導體、AI和生物醫(yī)藥四大賽道：中國模式在確定性高、資本密集、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同強的領(lǐng)域（新能源、半導體制造）優(yōu)勢顯著；美國模式在不確定性極高、需要持續(xù)試錯和快速再配置的前沿領(lǐng)域（AI基礎(chǔ)模型、原創(chuàng)藥研發(fā)）保持領(lǐng)先。

政策建議

未來改革核心是優(yōu)化長期LP結(jié)構(gòu)、完善容錯評價、壯大并購與S基金市場，打造兼具長期耐心與高效流轉(zhuǎn)能力的中國特色科創(chuàng)資本體系。政策評估標準應從"設(shè)了多少基金、規(guī)模有多大"轉(zhuǎn)向四個根本性問題：是否吸引更多市場化長期資本、是否提高早期硬科技投資風險容忍度、是否有效降低資本退出阻力、是否真正提升技術(shù)路線的市場篩選和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化效率。