零售行業(yè)新消費系列報告3：零食量販，擴容+提效共驅龍頭騰飛.pdf

研究背景與目的

本報告為華泰證券零售行業(yè)新消費系列深度研究，聚焦零食量販行業(yè)發(fā)展階段、競爭格局、單店效益及盈利能力等核心議題，旨在辨析行業(yè)長期成長空間與龍頭投資價值。

核心結論

零食量販行業(yè)正處于門店擴容與運營提效并進的新階段。2025年中國零食加即飲軟飲市場規(guī)模約2.5萬億元，零食量販渠道占比僅8.7%，滲透率提升空間廣闊。綜合渠道滲透、量價拆分、可比業(yè)態(tài)三視角測算，2029年行業(yè)門店空間約9.0-10.9萬家，長期空間或超12萬家。

競爭格局方面，鳴鳴很忙與萬辰集團雙寡頭格局日益清晰，2025年合計GMV市占率超75%，規(guī)模效應與供應鏈效率形成顯著壁壘。單店層面，2025年下半年起同店呈現邊際改善趨勢，消費習慣培育進入收獲期，品類拓展與精細化運營驅動店效修復。盈利能力方面，行業(yè)正進入盈利釋放期，向上供應鏈挖潛與向內分潤優(yōu)化雙輪驅動利潤率提升。

與市場不同的觀點

行業(yè)空間方面，認為行業(yè)仍處于滲透率提升而非存量博弈階段，低滲透區(qū)域開店空間有望不斷打開；同店方面，認為無需過度關注短期波動，加盟商開店積極性反映的業(yè)態(tài)綜合吸引力才是核心，低滲透市場正處于客流提升向同店增長轉換階段；跨業(yè)態(tài)競爭方面，認為零食垂類高頻剛需、標準化供應鏈構成效率優(yōu)勢基礎，龍頭通過拓品類及即時零售筑高護城河。

風險提示

行業(yè)競爭加劇；加盟商盈利下滑與關店風險；供應鏈與食品安全風險；測算與預測存在偏差。