鱘龍科技-6715.HK-投資價值分析報告：高壁壘的全球魚子醬龍頭.pdf

研究目的

本報告為光大證券對鱘龍科技（6715.HK）的首次覆蓋研究，旨在分析公司作為全球最大魚子醬企業(yè)的投資價值，核心關(guān)注其供給側(cè)壁壘、量價增長邏輯及估值合理性。

核心數(shù)據(jù)

2025年公司營收7.69億元，魚子醬收入占比超90%，出口收入占比約84%，全球魚子醬銷量市占率36.1%。截至2025年底鱘魚儲備量超1.4萬噸，生物資產(chǎn)賬面價值17.49億元。2023-2025年凈利潤率47%-48%，魚子醬產(chǎn)品未計入公允價值調(diào)整毛利率70%以上。全球魚子醬2025年消費量約808噸，終端銷售規(guī)模約19億美元。

核心結(jié)論

魚子醬具備奢侈品屬性，供給側(cè)受鱘魚7-15年成熟周期制約形成時間型產(chǎn)能壁壘。鱘龍科技憑借全球第一的鱘魚儲備、良種選育優(yōu)勢（懷卵率17% vs 行業(yè)10%）、八個優(yōu)質(zhì)水域基地及全產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建了難以復(fù)制的競爭壁壘。公司2023-2025年收入增長由銷量驅(qū)動，后續(xù)銷量增長確定性高；價格策略雖謹(jǐn)慎，但自有品牌、高等級產(chǎn)品及國內(nèi)高端渠道占比提升有望打開價增空間。預(yù)測2026-2028年營收9.01/10.33/11.86億元，歸母凈利潤4.10/4.95/5.63億元，首次覆蓋給予"買入"評級。

風(fēng)險提示

國際貿(mào)易環(huán)境變化、鱘魚疾病風(fēng)險、生物資產(chǎn)減值風(fēng)險、匯率波動及新股股價波動風(fēng)險。