網易-9999.HK-深度報告：產品周期長坡新啟，提質發展多重催化.pdf

上傳者：楚**
時間：2026/07/29
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研究目的與核心結論

本報告為光大證券發布的網易（9999.HK）深度研究報告，旨在分析公司新產品周期啟動、提質發展戰略及估值修復機會，維持"買入"評級，目標價271港元。

核心驅動因素

報告識別三大投資驅動：一是新產品周期開啟，《遺忘之?！稰C端2026年7月9日上線，預計首年流水50億元；《無限大》全球預約超1700萬，預計2027年上線；首款3A買斷制游戲《歸唐》預計2027年推出，另有《詭影藏鋒》《山海奇旅》等形成2026-2027連續產品梯隊。二是管理層新戰略部署，2024年丁磊回歸一線后推進系統性降本增效，研發費用率從17.5%降至14.7%，管理費用率降至2.1%。三是交易面利好，估值處于2020年港股上市以來底部，2026年6月30日正式納入港股通，投資者結構轉向"海外資金+內地長期資金"共同定價。

盈利預測與估值

預計2026-2028年營收分別為1215/1334/1429億元，非國際會計準則下利潤分別為438/490/533億元，較上次預測分別提升6.4%/0.7%/3.3%。當前股價對應P/E（Non-GAAP）分別為12/11/10倍。SOTP估值下2027年合理市值7546億元，對應目標價271港元。

行業背景

2025年中國游戲市場實際銷售收入3507.89億元，同比增長7.68%；用戶規模6.83億人，同比增長1.35%，進入存量競爭階段。移動游戲占73.29%，客戶端游戲占比提升至22.28%，小程序游戲成為最大增量亮點。AI技術在研發端普及率達86.36%，正從工具層降本增效向玩法層內容創新過渡。