西普尼-2583.HK-港股公司首次覆蓋報告：中國金表創領者，智造國潮新范式.pdf

上傳者：J***
時間：2026/07/29
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研究目的

本報告為盈立證券對西普尼（2583.HK）的首次覆蓋報告，旨在分析公司作為中國足金貴金屬手表賽道龍頭的投資價值，核心關注其超分子硬金技術壁壘、OBM+ODM雙輪驅動商業模式、智能穿戴與文創IP新品類拓展，以及海外布局的成長潛力。

核心數據

2024年HIPINE以GMV計在中國足金貴金屬手表市場份額達27.08%，鑲足金的鑲貴金屬手表市場份額達28.96%，均位列第一。2025年公司總收入6.11億元，同比增長33.8%；凈利潤1.02億元，同比增長106.5%。毛利率由2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，凈利率由7.6%提升至16.7%。預計2026-2028年收入同比增長38.0%/35.0%/32.0%，歸母凈利潤分別為2.00億/2.79億/3.76億元。

核心結論

公司通過超分子硬金技術解決足金材質偏軟、難以應用于精密腕表外觀件的行業痛點，形成工藝、制造和品牌壁壘。OBM業務沉淀品牌資產和毛利空間，ODM業務夯實收入基礎、現金流與客戶資源，兩者形成協同增長飛輪。智能穿戴、文創IP與海外布局打開第二增長曲線，公司有望從金表制造商升級為貴金屬精密制造解決方案平臺。給予2026E 16x PE，目標價62.51港元，首次覆蓋給予推薦評級。

風險提示

金價劇烈波動、ODM客戶集中度較高、智能手表/戒指業務、文創黃金業務、海外拓展不及預期。