食品飲料行業深度報告：原奶周期深度，供需重構迎新機.pdf

研究背景與目的

本報告為東吳證券2026年7月發布的食品飲料行業深度報告，聚焦原奶價格周期分析，旨在研判本輪奶價調整周期底部位置及2026年反轉路徑，為上游牧場及中下游乳企投資提供決策參考。

核心分析框架

報告從周期屬性、供需兩側、結構性變量三個維度展開分析。原奶價格周期性源于奶牛養殖長周期特性，供給反應滯后于需求變化；本輪調整自2021年9月啟動，持續時間長、跌幅深，全產業鏈承壓；2026年供需平衡新起點確立，催化因素包括肉牛周期上行形成的肉奶共振效應，以及乳深加工產能擴張對原奶消化貢獻提升。

關鍵數據與結論

生鮮乳均價自高點累計下跌近三成，2025年基本低位橫盤；奶牛存欄量自高位去化約一成，規模化養殖比例提升至78%；牛肉價格自低點回升超一成，肉奶價格比放大近15%；頭部乳企深加工項目密集投產，年處理原奶能力達數十萬噸。報告判斷2026年奶價溫和上漲而非暴漲，主因需求弱復蘇、上游規模化程度高、深加工占比提升，供需兩側變動均相對緩和。

投資建議與風險提示

重點推薦上游牧場龍頭優然牧業、現代牧業，受益于奶價復蘇帶來的盈利彈性及肉牛周期增厚現金流；中下游推薦蒙牛乳業、伊利股份，享受噸價提升和費投優化紅利。風險因素包括飼料價格大幅波動、動物疫病爆發、下游需求持續疲軟等。