中金公司-3908.HK-投行龍頭ROE修復(fù)與估值重估.pdf

研究目的與核心邏輯

本報(bào)告為長江證券2026年7月28日發(fā)布的港股公司深度研究，聚焦中金公司（03908.HK）ROE修復(fù)路徑與估值重估邏輯。核心論點(diǎn)為：匯金系整合帶來多元化客群結(jié)構(gòu)與資本金補(bǔ)充，推動(dòng)重資本業(yè)務(wù)杠桿提升，疊加跨境及投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位，ROE中樞有望從8%提升至10%，PB估值隨之修復(fù)。

關(guān)鍵業(yè)務(wù)分析

財(cái)富管理方面，中金聚焦中高端及高凈值客戶，2022-2023年市場(chǎng)震蕩期產(chǎn)品保有規(guī)模逆勢(shì)增長至3500億元，客戶數(shù)增至680萬戶。并購東興、信達(dá)后營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從247家增至441家，零售客戶數(shù)超1500萬戶，產(chǎn)品保有規(guī)模超5000億元，有望帶來1.8pct的增量ROE。

重資本業(yè)務(wù)方面，中金基于客需的場(chǎng)外衍生品做市、FICC結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品具備逆周期屬性，方向性權(quán)益自營僅占10%。2016-2025年權(quán)益乘數(shù)均值6.50倍高于行業(yè)3.83倍，但遠(yuǎn)低于摩根士丹利11倍。合并后總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本排名躍升至行業(yè)第4位，杠桿有望進(jìn)一步提升。

跨境及投行方面，境外子公司ROE達(dá)14.6%，港股IPO承銷6年中5年第一，境外債券承銷連續(xù)5年中資第一，并購業(yè)務(wù)連續(xù)11年中國市場(chǎng)第一。并購重組政策松綁及赴港上市加快，有望帶來1.1pct的ROE增量。科創(chuàng)板跟投項(xiàng)目56家，鎖定期內(nèi)浮盈11.5億元。

估值對(duì)標(biāo)與盈利預(yù)測(cè)

中金當(dāng)前估值相當(dāng)于摩根士丹利2009-2011年轉(zhuǎn)型初級(jí)階段，均處歷史低谷?；赑B-ROE框架，預(yù)計(jì)2026-2027年歸母凈利潤分別為164.56億元、180.49億元，對(duì)應(yīng)H股PB估值0.80倍、0.69倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)、監(jiān)管政策收緊、對(duì)標(biāo)可比性不足、債市利率波動(dòng)、盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。