美團_W-3690.HK-深度研究報告：服務平臺到萬物到家，道阻且長， 行則將至.pdf

研究背景與目的

華創證券發布美團-W（03690.HK）深度研究報告，分析美團從生活服務平臺跨向即時零售乃至電商平臺的戰略轉型路徑，評估外賣競爭格局演變、即時零售成長空間及各業務板塊發展前景，采用SOTP估值法給出目標價115.50港元，維持"推薦"評級。

核心判斷與預測

外賣業務：預計最終形成美團與阿里巴巴"雙寡頭"格局，美團保持單量/UE領先，但2030年前后外賣營業利潤才能回到2024年水平。2025年外賣大戰導致行業日單量增速約50%，此后降至低單位數，2024-2030年年復合增長率約9.6%。

即時零售：憑借騎手供給+流量+消費者心智優勢及強大組織能力，美團將成為即時零售領導者。預計2030年即時零售"再造"一個外賣業務——小象超市日單量840萬單、UE 1.3元；美團閃購日單量5000萬單、每單UE 1.15元；即時零售GMV約1.5萬億元。

到店酒旅與海外：到店短期受阿里沖擊，長期主要競爭對手仍是抖音，預計GTV保持15%年增速；酒旅與攜程分層競爭，間夜數和ADR穩步增長；Keeta海外業務未來幾年處于投入期，預計2029年實現經營盈利。

平臺遠景：預計2030年美團成為日訂單超1億單、GTV+GMV達4.9萬億元的綜合性超級生活平臺，從近場電商自然切入遠場電商，成為移動互聯網時代最后一家以"快"為特征的電商平臺。

財務預測與估值

預測2026-2028年營收為4014/4378/4698億元，Non-IFRS凈利潤為-56/284/543億元。采用SOTP估值法，即時零售業務1.5倍PS，到店業務10倍PE，新業務1倍PS，合計目標市值6178億元，對應股價115.50港元。

風險提示

外賣競爭加劇導致現金流承壓；海外業務進展不順；潛在競爭者入局（如抖音進入即時零售和外賣領域）。