投資策略：看似夸張的持倉，不足以成為戰(zhàn)略性看空的理由.pdf

研究背景與目的

2026年二季度主動公募基金持倉數(shù)據(jù)呈現(xiàn)極端分化，電子與通信行業(yè)持倉占比合計近六成，引發(fā)市場對TMT配置見頂?shù)膿鷳n。本報告旨在拆解持倉數(shù)據(jù)背后的真實驅(qū)動因素，評估擁擠度風險，并提出當前時點的配置思路。

核心發(fā)現(xiàn)

第一，電子通信持倉提升主要由股價上漲帶來的市值膨脹驅(qū)動，剔除漲跌幅影響后電子持倉環(huán)比增幅由21.5pct降至9.8pct，通信由3.92pct降至0.8pct。配置系數(shù)視角下，電子板塊1.7倍尚未突破茅指數(shù)與新能源產(chǎn)業(yè)鏈2.0倍的歷史極值。

第二，前十大重倉股口徑導致被動納入效應，69%的電子重倉記錄為新進前十，8月完整中報將提供更清晰畫像。基金負債端"賣舊買新"申贖行為進一步放大熱門行業(yè)配置比例，等權(quán)統(tǒng)計下電子配置降至31.2%。

第三，7月以來AI賽道普遍經(jīng)歷顯著回撤，公募實際配置已較季報數(shù)據(jù)有所消化。市場情緒指標跌落10%下限閾值，成交額萎縮幅度與持續(xù)時間符合歷史規(guī)律，結(jié)構(gòu)分化指標回落至底部區(qū)域。

配置建議

從主動加倉維度篩選國內(nèi)AIDC基建鏈、新能源、AI金屬、創(chuàng)新藥、汽車零部件、券商等；從配置下降但景氣改善維度關注光學光電子、游戲、工業(yè)金屬、化學制品、航運港口、飲料乳品、保險地產(chǎn)等。

關鍵節(jié)點

7月底至8月初北美科技財報、全球央行議息、國內(nèi)政治局會議將密集落地，AI產(chǎn)業(yè)需求、貨幣政策路徑、國內(nèi)政策基調(diào)等信號將進一步明朗。