自由現金流“耗竭”下的算力資本開支，全球AI周期是否見頂？.pdf

研究目的與核心議題

本報告為2026年7月第4周策略定期報告，核心議題為辨析"AI資本開支周期是否見頂"這一市場博弈焦點，評估流動性沖擊后的市場演繹路徑，并解析二季度主動基金重倉股變化趨勢。

市場流動性與風格特征

本周A股主要寬基指數漲跌互現，大盤藍籌明顯占優，中小盤股表現疲弱。高股息資源板塊領漲，建筑材料、傳媒等板塊跌幅居前。證監會部署逆周期調節，國新、誠通增持約600億元，寧德時代大額回購注銷為市場注入信心。本輪調整核心驅動力是前期AI算力方向交易過度擁擠后的風險釋放。

AI產業趨勢與資本開支辨析

報告認為當前AI產業趨勢并未松動，空頭邏輯的關鍵遺漏在于忽視投資是否有正收益。全球兩大AI龍頭企業收入增長依然強勁，AI智能體正向非代碼白領工作場景加速擴散。有正收益支撐的資本開支擴張與無底線燒錢存在本質區別，本輪下跌本質是杠桿資金被動平倉帶來的流動性風險。

流動性風險與反彈條件

中證1000、科創50等成長科技指數出現大額資金流入，保險機構密集發聲，流動性風險階段性解除。長鑫科技上市前市場需維持熱度和成交規模，疊加杠桿資金明顯去化，短期有望迎來反彈。8月量化交易和金融監管仍可能帶來波動，但市場再次跌破前期低點概率較低。

基金持倉極化趨勢

二季度主動基金A股持倉市值由2.07萬億元升至2.81萬億元，環比上漲35.25%；前五大重倉行業市值占比由61%驟升至71%。電子板塊占比由18%提升至39%，通信由11%升至15%，演變為電子和通信雙主導格局。8家半導體企業新進前二十大重倉股，貴州茅臺、紫金礦業等傳統龍頭退出。港股集中于中芯國際、華虹宏力等半導體標的，騰訊、阿里遭減持。行業配置極化程度達到歷史較高水平。

配置建議

科技內部優先關注國產半導體設備、存儲和算力方向，科創50板塊或為彈性最大方向；科技以外關注電力設備（出海外需邏輯）、有色（銅、黃金）及創新藥。