基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報(bào)告：滌綸長(zhǎng)絲龍頭能否邁上新的盈利中樞.pdf

研究背景與目的

本報(bào)告由東方證券于2026年7月26日發(fā)布，聚焦基礎(chǔ)化工行業(yè)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈，探討龍頭企業(yè)在經(jīng)歷多年一體化擴(kuò)張與份額提升后，能否通過(guò)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利中樞上移。

核心發(fā)現(xiàn)

滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)過(guò)去多年持續(xù)提升一體化水平，經(jīng)歷熔體直紡替代切片紡、自建PTA裝置、PTA技術(shù)迭代、以大化工思維建設(shè)PTA-長(zhǎng)絲一體化基地四個(gè)階段。截至2025年，長(zhǎng)絲兩大龍頭產(chǎn)量占比近半，PTA四家龍頭產(chǎn)能占比達(dá)三分之二。但龍頭競(jìng)爭(zhēng)力與份額提升反而導(dǎo)致行業(yè)盈利中樞下降、波動(dòng)性收斂，2023-2025年價(jià)差波動(dòng)被局限在狹窄箱體。

2026年中東危機(jī)成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。PX供應(yīng)從3月的427萬(wàn)噸降至6月的328萬(wàn)噸，降幅約23%。PTA企業(yè)主動(dòng)調(diào)整開工率，降幅大于PX，使價(jià)差得到維護(hù)；而純苯-己二酸鏈條因下游降負(fù)不及上游，己二酸價(jià)差持續(xù)走低。滌綸長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)除開工率調(diào)控外，定價(jià)策略亦有調(diào)整，在下游大幅去庫(kù)、需求更差的背景下，價(jià)差維護(hù)好于2022年俄烏沖突時(shí)期。

核心結(jié)論

企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略從份額導(dǎo)向轉(zhuǎn)向盈利導(dǎo)向的調(diào)整，是近期行業(yè)景氣度維持較好水平的主因。若這種危機(jī)驅(qū)動(dòng)的策略調(diào)整能夠長(zhǎng)期化，龍頭企業(yè)的盈利中樞有望突破過(guò)去幾年的運(yùn)行箱體，站上新的臺(tái)階。報(bào)告建議關(guān)注長(zhǎng)絲+PTA龍頭企業(yè)桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化，以及PTA產(chǎn)能較大的榮盛石化、恒力石化、東方盛虹。