醫藥生物行業CXO行業深度報告：為什么當下仍看好藥明康德？.pdf

研究目的與核心議題

本報告由東方證券發布，旨在回應市場對藥明康德業績持續性和估值壓制因素的擔憂，論證為何在當前時點仍看好藥明康德的投資價值。報告核心議題為：GLP-1及口服環肽驅動的多肽CDMO景氣周期持續性，以及藥明康德全球產能布局如何破局海外地緣風險、實現龍頭地位鞏固。

核心數據與行業預測

全球肥胖人群達9.3億，GLP-1滲透率不足1%，美國市場滲透率僅6%。據Precedence Research預測，2035年全球GLP-1市場規模將超2000億美元，未來十年復合年增長率達13.8%。Evaluate Pharma估計，2030年全球多肽藥物市場規模達1603億美元，2024-2030年復合年增長率為15.8%；寡核苷酸藥物市場規模達315億美元，同期復合年增長率達27.5%。

藥明康德經營數據

截至2025年底，公司小分子原料藥反應釜總體積超400萬升，多肽固相合成反應釜總體積超10萬升，寡核苷酸固相合成反應釜總規模突破8摩爾。多肽產能正擴建至13萬升，同比增長30%。公司預計TIDES業務2026年營收同比增長40%，達到約160億元體量。2026年資本開支預計達65至75億元。

核心結論

報告認為，GLP-1市場擴容、口服多肽原料藥需求躍遷和口服環肽新分子商業化，共同驅動多肽CDMO產業趨勢加速向上。藥明康德精準卡位高景氣賽道，產能優勢明顯，在手訂單充足，且前瞻布局美國、歐洲、亞洲全球產能網絡，將以更具韌性和靈活性的供應鏈贏得行業競爭，破局地緣風險，穩步邁向全球龍頭，迎來業績與估值雙擊。報告同時提及凱萊英、康龍化成等同業公司亦受益于細分賽道高景氣。

風險提示

海外地緣政治風險、GLP-1和口服環肽放量不及預期、行業競爭加劇等。