斯瑞新材-688102-銅基龍頭多元拓展，商業航天+AI驅動新成長.pdf

研究目的與核心觀點

本報告為財通證券對斯瑞新材（688102.SH）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司作為銅基合金材料龍頭的平臺化布局價值，以及商業航天、AI算力等新興領域驅動下的成長潛力。報告給予公司"買入"評級，預計2026-2028年營業收入為20.42/27.55/37.01億元，歸母凈利潤分別為2.02/3.05/4.42億元，對應PE分別為108/71/49倍。

公司基本面

斯瑞新材成立于1995年，以銅基特種材料制備技術為核心，形成六大業務板塊：高強高導銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、CT和DR球管零組件、光模塊芯片基座/殼體、液體火箭發動機推力室內壁。2021-2025年營業收入CAGR達12.89%，歸母凈利潤CAGR達23.8%，綜合毛利率由19.08%提升至24.32%。

核心業務分析

高強高導銅合金業務2021-2025年營收由4.83億元增至6.99億元，覆蓋軌道交通、新能源汽車連接器和商業航天三大場景，毛利率連續三年提升至22.24%。中高壓電接觸材料業務國內市占率超60%，全球領先，2021-2025年營收CAGR為12.07%，毛利率回升至29.45%，受益于新型電力系統建設和電網投資加大。

新興增長極

光模塊業務2025年首次披露，營收0.74億元，毛利率38.39%居全業務第一，已供應菲尼薩、天孚通信等客戶，2026年啟動年產4000萬件產能建設項目。醫療影像零組件業務2021-2025年營收CAGR達35.64%，毛利率提升至35.75%，產能建設項目累計投入2.16億元。高性能金屬鉻粉業務2021-2025年營收CAGR為23.32%，受益于高溫合金和輸配電領域需求。

產能與激勵

公司推進液體火箭發動機推力室產業化項目（總投資5.1億元）、醫療影像裝備產業化項目（總投資4億元）、電熱功能材料研發制造基地（總投資9.19億元）等重大產能建設。2026年推出股權激勵計劃，覆蓋936人，要求2026-2027年扣非凈利潤較2025年分別增長35%、82%。

風險提示

應收賬款回收風險、新增產能消化風險、原材料價格波動風險、人民幣匯率波動風險、光模塊需求不及預期、商業航天發展不及預期等。