液冷行業系列報告一：液冷行業已到產業拐點，千億藍海揚帆啟航.pdf

研究目的與核心主題

本報告為申萬宏源液冷行業系列報告首篇，旨在研判液冷行業是否已到產業拐點，分析驅動因素、技術路線、市場空間及競爭格局，為投資者提供產業前瞻判斷。

核心驅動因素

AI算力爆發推動GPU芯片功耗從數百瓦躍升至數千瓦，傳統風冷面臨物理極限；疊加我國數據中心PUE政策紅線收緊，液冷從"可選"邁入"必選"。制冷設備占數據中心能耗約40%，降低溫控能耗成為PUE優化核心路徑。

技術路線分析

冷板式液冷憑借高成熟度與低維護門檻占據當前80%-90%市場份額，率先從試點轉向大規模集采落地，核心價值量在二次側約占70%。浸沒式液冷散熱能力最強但投入高、運維難，處于規模化驗證階段，冷卻液占初期成本約60%。噴淋式技術成熟度偏低，暫無法大規模商用。前沿技術方面，微通道冷板與微軟微流體蝕刻技術代表芯片級精準冷卻方向，磁懸浮制冷提升系統可靠性，英偉達45°C高溫液冷方案從架構層面降低能耗。

市場空間測算

基于AI服務器出貨量、平均功率、液冷滲透率、技術路線占比及價格假設，預計2026年液冷市場空間有望超千億，2028年有望突破3000億元。2026-2028年AI服務器液冷滲透率預計分別為60%/70%/80%，冷板式占比逐年緩降、浸沒式逐年提升。

競爭格局與國產替代

全球格局呈"中國臺灣/海外先發領跑，大陸廠商加速追趕"。中國臺灣及美國企業占據英偉達柜內液冷市場50%以上份額，歐美企業領跑浸沒液冷。大陸廠商三大替代路徑：沖擊NV鏈（認證嚴苛、地緣風險高）、借道ASIC鏈（供應鏈未固化、性價比優勢突出）、代工形式切入（承接臺企外溢訂單）。核心競爭要素為生態卡位、技術壁壘與制造優勢。

產業進展預判

阿里、字節、騰訊為國內前三，合計液冷采購規模超500億元；Groq英偉達合作項目總規模破千億，為2026年全球最大AI液冷訂單。預計2026年下半年產業鏈重點企業將進入規模化供貨期，相關公司業績從2026年Q3開始逐步兌現。

風險提示

行業需求不及預期、市場競爭加劇、海外地緣與貿易風險、技術迭代風險。