萬澤股份-000534-醫(yī)藥業(yè)務(wù)筑牢業(yè)績壓艙石，航發(fā)國產(chǎn)化+數(shù)據(jù)中心建設(shè)助力高溫合金快速發(fā)展.pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報(bào)告為東吳證券對(duì)萬澤股份（000534）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司"高溫合金+微生物藥品"雙主業(yè)布局的投資價(jià)值。醫(yī)藥業(yè)務(wù)作為穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心壓艙石，高溫合金業(yè)務(wù)則受益于航發(fā)國產(chǎn)化與AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)的燃?xì)廨啓C(jī)需求增長，成為業(yè)績?cè)鲩L的核心引擎。

核心數(shù)據(jù)與經(jīng)營表現(xiàn)

2021—2025年公司營業(yè)收入由6.56億人民幣增長至12.91億人民幣，年均復(fù)合增速約18.44%；歸母凈利潤由0.95億人民幣增長至1.97億人民幣，年均復(fù)合增速約20.00%。2025年高溫合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，占總營收比重達(dá)26.24%；微生物藥品業(yè)務(wù)整體毛利率高達(dá)90.97%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.60億人民幣，同比增長7.39%；歸母凈利潤0.77億人民幣，同比增長6.58%。

業(yè)務(wù)板塊分析

高溫合金業(yè)務(wù)：公司是國內(nèi)極少數(shù)具備從高溫合金母合金自主熔煉到渦輪葉片精密鑄造全鏈條閉環(huán)研制能力的民營企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋單晶/定向晶葉片、粉末冶金盤件、高溫母合金及粉末等。受益于"兩機(jī)專項(xiàng)"、國產(chǎn)大飛機(jī)量產(chǎn)、低空經(jīng)濟(jì)崛起及AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的燃?xì)廨啓C(jī)需求增長，公司已進(jìn)入中航發(fā)商發(fā)、西門子能源、上海電氣等國內(nèi)外核心主機(jī)廠供應(yīng)鏈，截至2025年末具備單晶及定向葉片6萬件/年、等軸葉片30.7萬件/年生產(chǎn)能力。

微生物藥品業(yè)務(wù)：以全資子公司內(nèi)蒙雙奇為核心，擁有"金雙歧"和"定君生"兩大獨(dú)家品種，深耕行業(yè)30年，與全國3000多家等級(jí)醫(yī)院、10萬余家終端社會(huì)藥房建立合作。2025年醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入9.26億元，毛利率90.97%。新布局包括KAL-001全球首個(gè)陰道用四聯(lián)活菌制劑（III期臨床已啟動(dòng)）、益生菌大健康產(chǎn)品等，形成"藥品+大健康"協(xié)同發(fā)展格局。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為21.4/32.9/55.7億元，歸母凈利潤3.55/4.55/6.63億元，對(duì)應(yīng)PE分別為36/28/19倍。首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

兩機(jī)客戶集中度過高風(fēng)險(xiǎn)；上游鎳、鈷、錸等稀有貴金屬漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；高溫熔煉、精密鑄造等生產(chǎn)工藝中的生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)。