眾興菌業-002772-金針菇周期回升，雙孢菇筑成長基石.pdf

研究目的與核心內容

本報告為東興證券對眾興菌業（002772.SZ）的首次覆蓋深度研究，分析公司從單一金針菇企業向多品類協同企業的戰略轉型，評估金針菇周期回升與雙孢菇高壁壘驅動的增長邏輯。

核心財務數據

2025年公司實現營業收入20.98億元，同比增長8.43%；歸母凈利潤3.35億元，同比增長161.63%。雙孢菇收入占比59.49%首次超越金針菇成為主導品類，毛利率36.74%顯著高于金針菇的16.88%，貢獻76%主業毛利潤。預計2026-2028年凈利潤分別為4.41/4.12/4.27億元，對應PE分別為8/9/9倍。

核心結論

公司已形成"雙孢菇為利潤基礎、金針菇為周期彈性、冬蟲夏草為成長估值"的業績架構。雙孢菇行業高壁壘、高集中度、弱周期特征支撐盈利穩定性；金針菇供給收縮帶動價格回升周期；冬蟲夏草2026年量產提供長期想象空間。首次覆蓋給予"推薦"評級。

風險提示

行業擴產與競爭加劇，下游需求不及預期，蔬菜價格整體下滑等。