聯(lián)訊儀器-688808-洞悉測(cè)試之道，國(guó)產(chǎn)光測(cè)試設(shè)備龍頭崛起.pdf

研究背景與目的

本報(bào)告為廣發(fā)證券發(fā)布的聯(lián)訊儀器（688808.SH）公司深度研究，旨在分析國(guó)產(chǎn)光通信測(cè)試設(shè)備龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)景氣度及成長(zhǎng)空間，為投資者提供決策參考。

核心內(nèi)容與發(fā)現(xiàn)

聯(lián)訊儀器成立于2017年，專(zhuān)注高速通信、電性能、光芯片及半導(dǎo)體晶圓芯片測(cè)試儀表設(shè)備，已形成光通信測(cè)試、半導(dǎo)體測(cè)試、功率器件測(cè)試三大產(chǎn)品矩陣。公司在光通信測(cè)試領(lǐng)域具有稀缺性，是全球少數(shù)、國(guó)內(nèi)極少數(shù)量產(chǎn)供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測(cè)試儀器的廠商，也是全球第二家推出1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的廠商。2024年公司以9.9%市占率位列中國(guó)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)第三，為前五大中唯一本土廠商。

業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)表現(xiàn)

公司2022-2025年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)77.37%，2026年上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)802%-926%。毛利率持續(xù)改善，從2022年43.6%提升至2026年一季度66.76%，電子測(cè)量?jī)x器毛利率達(dá)76.95%。

行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素

光通信測(cè)試設(shè)備受益于三重邏輯：AI基建拉動(dòng)下游光模塊廠商加速擴(kuò)產(chǎn)，主要廠商資本開(kāi)支同比增幅顯著；光模塊從800G向1.6T演進(jìn)帶動(dòng)測(cè)試設(shè)備檢測(cè)精度要求提升，高端設(shè)備價(jià)值量占比提高；海外龍頭壟斷格局下國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備方面，AI帶來(lái)新一輪上行周期，后道設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率仍有較大提升空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為48.53/96.51/148.05億元，歸母凈利潤(rùn)為12.31/26.93/43.81億元。給予2027年82倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值2150.82元/股，首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)周期性波動(dòng)、客戶集中度較高、技術(shù)迭代等風(fēng)險(xiǎn)。