創業板歷輪牛市復盤：歷史比較與當前階段判斷.pdf

研究目的

創業板指前期漲幅較大、近期回撤引發牛市是否結束的討論。報告通過復盤歷輪牛市，建立頂部由預警向確認演化的識別框架，不預測事后最高點，而通過趨勢、估值、盈利、利率與資金結構的共同變化識別中期頂部確認。

歷史比較結論

2018—2021年在累計漲幅、成長風格與階段高點后初期調整路徑上更接近本輪，2021年作為主要機制參照；2012—2015年估值擴張更強，2010年樣本代表性較低。歷史比較用于識別機制，不假設價格路徑機械復制。

核心數據與當前狀態

指數自低點至階段高點累計上漲185.66%，最大回撤21.58%，截至2026年7月24日回撤收窄至20.38%。PE_TTM為46.63倍、歷史分位47.21%，PB_LF為6.64倍、歷史分位81.73%。營業收入和歸母凈利潤TTM同比分別為31.91%和55.37%，實際盈利仍保持增長。美國10年期國債收益率4.69%，中國10年期國債收益率1.73%。前十大權重占比56.94%，成交額前5%占比由55.78%降至50.98%，融資余額占總市值3.29%。站上60日、120日均線成分股比例僅12%、24%。ETF近20日份額增加87.32億份、估算凈申購272.23億元。

綜合結論

風險約束有所釋放，但右側趨勢確認尚未形成。估值、實際盈利、ETF申贖和國內利率尚未同步轉弱，現有證據不足以確認本輪結構性上行行情已經結束。較可靠的頂部確認仍需技術持續轉弱，并得到資金、實際盈利或利率環境中的至少一項共同驗證。后續需觀察指數能否穩定收復120日均線、市場廣度是否持續改善，以及盈利和ETF申贖是否同步轉弱。