弘信電子-300657-深度報告：深化“Token工廠”戰略，打造推理交付新范式.pdf

研究目的與核心內容

本報告為浙商證券對弘信電子（300657）的首次覆蓋深度報告，旨在分析公司從傳統FPC制造商向"FPC基本盤+高景氣算力"雙輪驅動轉型的核心邏輯與成長前景。報告重點解讀公司Token工廠戰略、物理AI與具身智能布局、FPC業務扭虧三大核心看點。

核心數據與業務進展

2025年公司實現營收73.13億元，同比增長24.47%，其中印制電路板業務營收38.86億元（占比53.14%），算力及相關業務營收27.88億元（占比38.13%，同比增長40.25%）。2025年FPC業務毛利率9.97%，同比提升7.22個百分點，在連續虧損四個年度后首次實現年度全面扭虧為盈。截至2025年，公司累計簽約算力訂單51.60億元，已結算12.8億元。

2026年5月，公司于無錫落地Token工廠，首批計劃部署4臺華為昇騰384卡超節點服務器。2025年8月，公司簽署慶陽綠色智能數字基礎設施項目投資框架協議，總投資預計128億元，建成后部署運營算力不少于40000PFlops。

盈利預測與估值

預計2026E-2028E公司實現營收85.67億元、101.73億元、121.79億元，同比增長17.15%、18.75%、19.72%；預計實現歸母凈利潤3.77億元、6.25億元、8.85億元，同比增長155.87%、65.91%、41.63%，對應EPS為0.78元、1.30元、1.84元。首次覆蓋，予以"買入"評級。

風險提示

算力行業政策變動風險，算力項目建設進度與規模不及預期，算力業務訂單不足風險，市場競爭風險，下游市場需求不及預期風險。