華翔股份-603112-首次覆蓋報告：全球鑄造細分龍頭，產能釋放與產業鏈延伸驅動跨越式成長.pdf

研究目的與核心結論

本報告為東方證券對華翔股份（603112.SH）的首次覆蓋報告，旨在辨析市場對鑄造行業"強周期、低壁壘"的認知偏差，揭示頭部企業憑借客戶層級、產能組織能力、工藝積累、區域配套效率與成本傳導能力構建的綜合競爭壁壘，分析公司當前"高毛利業務占比提升+新增產能逐步釋放"的跨越式成長階段。

核心數據與財務預測

公司2017至2025年收入復合增速11.84%，歸母凈利潤復合增速21.25%。2025年實現營業收入41.27億元，歸母凈利潤5.58億元，毛利率21.9%，凈利率13.5%，凈資產收益率14.8%。預測2026至2028年營業收入分別為47.36億元、53.57億元、59.78億元，同比增長14.8%、13.1%、11.6%；歸母凈利潤分別為6.91億元、7.83億元、8.64億元，同比增長23.8%、13.4%、10.4%；每股收益分別為1.28元、1.45元、1.60元；毛利率分別為22.2%、22.6%、22.8%。

業務結構與成長驅動

白電壓縮機零部件業務2024年銷量23萬噸，收入約21億元，占總收入40%及總利潤近70%，機加工件占比從2024年70%升至2025年85%，為現金流與盈利壓艙石。汽車零部件業務與華域汽車合資設立新公司，產能進入爬坡期，成為核心成長主線。工程機械零部件業務2025年受行業周期及高基數影響收入同比下降21.70%，但全球客戶基礎深厚。機器人結構件業務廣東順德工廠首條生產線實現穩定生產，確立"內部孵化+外延并購"雙輪驅動路徑。

估值與評級

根據可比公司估值法，調整后2026年平均市盈率約14倍，對應目標價17.92元，較2026年7月24日收盤價13.55元存在上漲空間，首次給予"買入"評級。主要風險包括匯率波動、原材料價格波動及宏觀經濟波動。