金字火腿-002515-探索第二產業，擁抱光模塊.pdf

研究目的與核心內容

本報告為東吳證券對金字火腿（002515）首次覆蓋的公司深度研究，分析傳統火腿龍頭企業向光通信電芯片領域跨界轉型的戰略邏輯與投資價值。

主業經營現狀

2025年公司營收3.17億元，歸母凈利潤0.25億元。火腿/特色肉制品/品牌肉/火腿制品收入占比分別為56%/25%/7%/2%。2010-2025年營收CAGR為5%，主業扣非凈利率穩態中樞接近8%。公司正通過B端標準化食材、C端即食休閑化、產能智能化三方面推動消費場景再開發，2026年6月超級工廠投產設計年產火腿150萬條。

第二產業布局

2025年7月設立金字半導體子公司，9月公告擬不超過3億元增資中晟微取得不超過20%股權，10月完成首輪1億元認購持股9.0909%。中晟微專注于400G/800G/1.6T高速光模塊核心電芯片（TIA、Driver），為國內領先實現單波100G TIA/Driver量產出貨的供應商，打破海外壟斷。

行業與市場數據

2025年全球加工紅肉市場規模1431億美元，中國680億元；全球光收發器及相關產品市場銷售額超230億美元，同比增長50%；數據中心互聯用以太網光模塊銷售額170億美元，同比增長60%。光模塊電芯片BOM成本占比中TIA+Driver約12%，LPO/CPO技術升級推動單體價值量提升。

盈利預測

預計2026-2028年營收3.28/3.39/3.51億元，同比增速3.64%/3.30%/3.34%；歸母凈利潤0.23/0.26/0.41億元，同比增速-8%/+14%/+54%。首次覆蓋給予"增持"評級。

核心風險

市場競爭、對外投資跨界整合、食品安全、實控人質押比例偏高等。