騰訊控股-0700.HK-從混元到生態(tài)，WorkBuddy卡位AI智能體入口.pdf

研究背景與目的

本報(bào)告為廣發(fā)證券發(fā)布的騰訊控股（00700.HK）公司深度研究，聚焦騰訊AI戰(zhàn)略升級，分析混元大模型追趕進(jìn)度、WorkBuddy辦公智能體產(chǎn)品競爭力及商業(yè)化前景，以及微信AI智能體生態(tài)布局，進(jìn)而評估其對公司長期價(jià)值的影響。

核心內(nèi)容

混元模型方面，2025年下半年騰訊提升自研模型戰(zhàn)略地位，經(jīng)歷兩輪組織架構(gòu)調(diào)整，姚順雨主導(dǎo)下Hy3 Preview和Hy3版本加速追趕，采用MoE架構(gòu)，編程場景市占率達(dá)23%，內(nèi)部專家盲測優(yōu)于GLM5.1。模型與產(chǎn)品Co-Design形成飛輪效應(yīng)，Hy3調(diào)用量較上一代增長超68倍。

WorkBuddy方面，定位為AI智能體桌面工作臺，2026年3月上線，訪問量2097萬居首，月活環(huán)比增115%，使用次數(shù)環(huán)比增167%。核心差異化在于Harness五層架構(gòu)設(shè)計(jì)和8萬+Skills生態(tài)，任務(wù)完成速度領(lǐng)先競品，標(biāo)準(zhǔn)版訂閱70元/月。參考Codex發(fā)展路徑，知識工作者采用速度為開發(fā)者3倍以上，國內(nèi)WPS月活4.33億設(shè)備提供滲透空間。

微信AI智能體小微處于小范圍測試，增益社交體驗(yàn)和小程序交易生態(tài)。盈利預(yù)測維持2026-2027年收入增速約10%，AI資本開支加大或拖累短期利潤增速，SOTP估值每股合理價(jià)值669.24港元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管趨嚴(yán)、游戲版號審核趨嚴(yán)、AI發(fā)展不及預(yù)期。