星源材質-300568-深度報告：隔膜盈利拐點確立，半導體打造第二成長曲線.pdf

研究目的與核心結論

本報告為星源材質（300568.SZ）深度研究報告，由國聯民生證券發布于2026年7月25日，旨在分析公司隔膜主業盈利拐點確立邏輯及半導體材料第二成長曲線的戰略價值。

核心數據

2025年公司營收41.25億元，同比增加16.5%，歸母凈利潤0.36億元觸底。預計2026-2028年實現營收60.46、92.29、117.78億元，同比增速46.6%、52.7%、27.6%；歸母凈利潤7.80、15.22、21.57億元，同比增速2044.1%、95.2%、41.7%。當前股價12.04元對應2026-2028年PE分別為23倍、12倍、8倍。

核心邏輯

一是隔膜行業周期反轉：濕法基膜價格從底部0.74元/平回升至0.82-0.88元/平，累計漲幅約15%，行業庫存回落至健康水平，頭部企業達成暫停擴產共識，5μm超薄隔膜結構性緊缺帶來溢價。二是海外高毛利產能放量：馬來西亞20億平、瑞典3億平、美國5.8億平基地陸續投產，2025年海外均價1.69元/平為國內兩倍以上，三星22.2億平長單進入執行期。三是固態電池材料率先卡位：固銳系列覆蓋三條技術路線，硫化物千噸級產線2026年投產，預計2026-2027年固態業務收入2-3億元、5-8億元。四是半導體第二曲線：入股邦瓷科技布局壓電陶瓷驅動器，橫跨半導體、光通信、新能源、航天等高景氣賽道。

風險提示

隔膜漲價不及預期、固態電池技術路線替代、海外產能爬坡不及預期、下游需求放緩、國際貿易政策與匯率波動等風險。