長鑫科技-688825-三種視角，估值長鑫.pdf

研究目的

本報告為東北證券2026年7月25日發(fā)布的公司深度報告，針對擬上市的長鑫科技（688825）構建三種獨立的估值方法論，解決存儲周期行業(yè)中利潤高點與估值高點錯配的定價難題。

核心數(shù)據(jù)

長鑫科技2025年營收617.99億元，歸母凈利潤18.75億元，綜合毛利率40.99%；2026年一季度營收508億元，同比增長719.13%，毛利率79.16%。按Omdia數(shù)據(jù)，2025年Q4公司全球DRAM市占率達7.67%，中國第一、全球第四。全球DRAM市場規(guī)模預計從2025年的1505億美元增至2030年的5710億美元。

三種估值結論

市場份額相對估值法：遠期DRAM份額17%，對應市值約3.49萬億人民幣；盈利拆分PE估值法：2027年歸母凈利潤2848億元，按10-15倍PE對應2.85-4.27萬億；單位產能相對估值法：2027年45萬片/月產能對應3.22-3.99萬億。剔除少數(shù)股東損益影響后綜合合理估值3.2-5.7萬億人民幣。

核心結論

長鑫科技正處于"周期反轉+份額提升"的業(yè)績爆發(fā)期，有望獨占"量價齊升+國產替代"雙重紅利。三種估值視角互為印證，共同勾勒其從"國產替代"邁向"全球定價"的價值路徑。風險提示包括存儲需求不及預期、產能擴產不及預期、供應鏈風險等。