指南針-300803-金融信息服務構筑基本盤，證券業務打開高成長空間.pdf

研究目的與核心內容

本報告為湘財證券研究所對指南針（300803.SZ）的首次覆蓋研究，旨在分析公司從單一金融信息服務商向"金融信息服務+證券業務"雙輪驅動模式轉型的成長邏輯與投資價值。

核心商業模式

公司構建"廣告獲客→軟件分級收費→存量用戶向麥高證券導流→經紀交易變現"的閉環體系。金融信息服務業務面向專業個人投資者，采用金字塔式產品矩陣（免費版至私享家版）與體驗式直銷模式；證券業務通過收購麥高證券獲取牌照，依托母公司導流實現高速增長。

關鍵財務數據

2025年公司實現營業收入21.46億元（同比+40.39%），歸母凈利潤2.28億元（同比+118.74%）。金融信息服務業務收入15.09億元，占比70.3%；證券業務收入6.07億元，占比28.3%。金融信息服務業務毛利率常年維持85%以上高位，銷售費用率約50%水平。

業務協同驗證

代理買賣證券款從2022年三季度末的5.5億元增長至2026年一季度末的116.6億元。特定年份證券業務增速高于行業增速逾400個百分點，近年仍保持近50個百分點的超額增速，經紀業務市占率從0.09%提升至0.30%。廣告投入帶動證券服務收入的ROI在特定年份達74倍。

增長空間與風險

證券業務參照同行月活與收入比仍有成長空間；兩融牌照若獲取將推動利息收入結構躍遷。風險包括資本市場波動、獲客成本上升、兩融牌照缺失及先鋒基金整合不及預期等。盈利預測顯示2026-2028年歸母凈利潤分別為3.70億元、5.05億元、6.41億元，對應PE分別為121.76倍、89.38倍、70.33倍。