債券市場專題研究：債券借貸視角看券商行為（一）——機構行為圖譜系列之六.pdf

研究目的與核心內容

本文是浙商證券機構行為圖譜系列第六篇，聚焦債券借貸工具本身，建立基礎分析坐標系，為理解券商策略提供底層地圖。報告系統梳理了債券借貸的基本概念、交易結構、與回購的核心區別、主要用途、參與機構格局、定價邏輯，并重點解析券商五大策略及市場跟蹤框架。

核心數據與市場格局

截至2026年6月末，銀行間市場債券借貸余額約為3萬億元；2025年全年結算量總額51.3萬億元，同比增加28.5%，日均成交1404億元。銀行和券商成交金額合計占比96%，其中券商是最主要凈借入方。期限結構上，L001和L007合計占比79%；券種結構上，國債和政金債合計占比99%。

券商五大策略

單向做空策略：借入并賣出活躍券，待價格下跌后買回，最常見于30年期國債活躍券，依賴趨勢性熊市。負久期策略：借入并賣出30年期國債活躍券，同時在超長端國債期貨建立空頭，讓組合在收益率上行時取得正收益。期現套利策略：利用債券借貸在現券端建立空頭，期貨端建立反向頭寸，核心指標為凈基差。新老券利差策略：圍繞流動性溢價和活躍券切換交易，空老券多新券或反向操作。利差收斂與曲線交易：震蕩市中的中性相對價值策略，影響局部期限點位和曲線斜率。

核心結論

債券借貸活躍不必然意味著債市要跌。單向做空和負久期是方向策略，依賴利率趨勢；期現套利、新老券利差、曲線交易是相對價值策略，依賴錯位和收斂。研究框架必須從看借貸總量升級到看借貸結構，通過主體、券種、價格、集中度、聯動五維聯判識別真空頭與中性交易。