公用事業行業火電：議價能力、折舊及現金流等多方面持續改善.pdf

研究背景與目的

本報告為興業證券公用事業行業深度研究，聚焦火電行業基本面多維改善信號，旨在分析煤價上行周期下火電企業的盈利修復路徑與投資價值。

核心內容框架

報告從三大維度展開分析：議價能力方面，區域供需格局分化形成西部靈活性價值與東部電量電價企穩兩條主線，市場集中度與央企占比影響區域競價水平；機組折舊方面，2005-2010年投產高峰機組將于十五五五新期間集中折舊到期，大型高參數機組占比高，度電折舊費用釋放空間可觀；自由現金流方面，火電與綠電資本開支雙收縮推動行業自由現金流轉正，疊加市值管理考核深化，分紅意愿與能力有望提升。

關鍵數據與測算

報告測算2027年起火電利用小時數降幅收窄；以基準假設測算度電折舊費用釋放約0.052元/度；主要企業2026-2028年自由現金流普遍回正并呈上行趨勢。區域市場方面，上海、甘肅、安徽等省份火電裝機CR3達50%以上。

核心結論

火電行業盈利階段性承壓，但供需改善、電價企穩、折舊到期、現金流轉正等多重信號顯現，行業紅利屬性逐步提升。報告推薦全國性火電龍頭與區域電量電價穩定性較高的地方性企業兩類標的。