公用事業(yè)行業(yè)火電：議價能力、折舊及現(xiàn)金流等多方面持續(xù)改善.pdf

研究背景與目的

本報告為興業(yè)證券公用事業(yè)行業(yè)深度研究，聚焦火電行業(yè)基本面多維改善信號，旨在分析煤價上行周期下火電企業(yè)的盈利修復(fù)路徑與投資價值。

核心內(nèi)容框架

報告從三大維度展開分析：議價能力方面，區(qū)域供需格局分化形成西部靈活性價值與東部電量電價企穩(wěn)兩條主線，市場集中度與央企占比影響區(qū)域競價水平；機組折舊方面，2005-2010年投產(chǎn)高峰機組將于十五五五新期間集中折舊到期，大型高參數(shù)機組占比高，度電折舊費用釋放空間可觀；自由現(xiàn)金流方面，火電與綠電資本開支雙收縮推動行業(yè)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，疊加市值管理考核深化，分紅意愿與能力有望提升。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)與測算

報告測算2027年起火電利用小時數(shù)降幅收窄；以基準假設(shè)測算度電折舊費用釋放約0.052元/度；主要企業(yè)2026-2028年自由現(xiàn)金流普遍回正并呈上行趨勢。區(qū)域市場方面，上海、甘肅、安徽等省份火電裝機CR3達50%以上。

核心結(jié)論

火電行業(yè)盈利階段性承壓，但供需改善、電價企穩(wěn)、折舊到期、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正等多重信號顯現(xiàn)，行業(yè)紅利屬性逐步提升。報告推薦全國性火電龍頭與區(qū)域電量電價穩(wěn)定性較高的地方性企業(yè)兩類標的。