福田汽車-600166-深度報告：歷史包袱出清，全球化開啟第二成長曲線.pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報告為福田汽車（600166.SH）首次覆蓋深度報告，由中泰證券于2026年7月23日發(fā)布，評級"買入"。報告核心在于分析公司歷史包袱出清后的盈利修復邏輯，以及全球化戰(zhàn)略如何開啟第二成長曲線。

公司基本面

福田汽車是國內(nèi)商用車龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋重卡、輕卡、輕客及核心零部件，2025年實現(xiàn)整車銷量65.01萬輛，輕卡國內(nèi)市占率22.0%穩(wěn)居第一。公司2025年營業(yè)收入612.5億元，同比增長28.4%；歸母凈利潤13.64億元，同比增長1583.95%，經(jīng)營業(yè)績顯著改善。

歷史包袱出清進程

寶沃汽車方面，2014年收購后持續(xù)虧損，2021年完成資產(chǎn)處置并推進破產(chǎn)清算，2022年進入司法破產(chǎn)程序，長期積累的資產(chǎn)減值及信用風險基本完成出清。福田戴姆勒方面，2024年將長期股權(quán)投資賬面價值減記至零，后續(xù)權(quán)益法虧損不再持續(xù)計入上市公司投資收益。兩大歷史包袱出清后，利潤壓制因素基本解除。

行業(yè)分析要點

重卡市場：內(nèi)需處于更新周期，2026-2028年對應2017-2020年銷量高峰的換車需求；國四淘汰政策持續(xù)，國七政策醞釀中；出口從2020年5.2萬輛增至2025年37.3萬輛。輕卡市場：出口由2020年12.56萬輛增至2025年55.68萬輛，復合增長率34.7%，占商用車出口約50%。輕客市場：出口持續(xù)增長，歐洲LCV市場規(guī)模140萬輛以上，新能源轉(zhuǎn)型加速。

公司戰(zhàn)略與業(yè)務進展

重卡業(yè)務：2025年銷量14.22萬輛，同比增長103.5%，市占率提升至12.42%，銀河平臺高端產(chǎn)品放量。輕卡業(yè)務：出口占比由14.7%提升至25.4%，擁有32家海外屬地化工廠。輕客業(yè)務：圖雅諾獲歐盟WVTA認證，突破歐洲高端市場。全球化布局：2025年海外銷量16.45萬輛，覆蓋140多個國家和地區(qū)，泰國、巴西等制造基地投產(chǎn)運營。

盈利預測

預計2026-2028年營業(yè)收入分別為693.6/755.4/825.7億元，歸母凈利潤分別為21.3/26.9/34.7億元，對應PE分別為11.7/9.3/7.2。當前估值較可比公司平均水平存在折價，具有估值修復空間。

風險提示

商用車行業(yè)需求不及預期；海外市場拓展不及預期；新能源產(chǎn)品推廣不及預期；公開資料信息滯后及更新不及時；第三方數(shù)據(jù)失真、不準確或不完整。