投資策略：這一次，是金銀的拐點(diǎn)嗎？.pdf

研究背景與目的

本報告為慧博智能投研2026年7月24日發(fā)布的研報頭條精華，整合國金證券、財通證券等機(jī)構(gòu)研究成果，圍繞三大主題展開：金銀價格拐點(diǎn)研判、投入產(chǎn)出表視角下的新舊動能轉(zhuǎn)換、資源民族主義對大宗商品及產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

核心內(nèi)容一：金銀反彈性質(zhì)與下半年展望

7月以來全球權(quán)益資產(chǎn)劇烈輪動，AI硬件股大幅回撤，資金向非AI資產(chǎn)輪動，黃金、白銀及金礦股同步反彈。但分析認(rèn)為當(dāng)前反彈屬于科技動量瓦解后的資金外溢效應(yīng)，技術(shù)面黃金尚未突破下行通道，談反轉(zhuǎn)為時過早。下半年黃金更可能震蕩修復(fù)，基準(zhǔn)情景下配置價值高于趨勢交易價值，適合回調(diào)中逐步布局；打開更大上漲空間需AI泡沫論升溫或美元信用擔(dān)憂上升等強(qiáng)催化。

核心內(nèi)容二：投入產(chǎn)出表視角下的新舊動能轉(zhuǎn)換

財通證券研究構(gòu)建基于投入產(chǎn)出模型的分析框架，從技術(shù)消耗、聯(lián)動效應(yīng)到價值鏈定位刻畫國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)在聯(lián)系。2015年以來新動能組增加值占比由約16%升至20.9%，舊動能組由約30%降至26.0%，2020年為加速分界點(diǎn)。動能轉(zhuǎn)換并非簡單替代，而是產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)部漸進(jìn)式調(diào)整：先進(jìn)制造、數(shù)字信息和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)成為"新中樞"，傳統(tǒng)建筑、房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向"新底座"角色。研究提出需綜合增加值占比、影響力系數(shù)、感應(yīng)度系數(shù)、直接消耗系數(shù)四組指標(biāo)跟蹤轉(zhuǎn)換進(jìn)程。

核心內(nèi)容三：資源民族主義與產(chǎn)業(yè)鏈外溢

國金證券研究指出，新能源與AI產(chǎn)業(yè)使關(guān)鍵礦產(chǎn)資源需求結(jié)構(gòu)變化，資源民族主義聚焦關(guān)鍵礦產(chǎn)而非油氣，手段更溫和多元，核心訴求從"依賴"轉(zhuǎn)向"依托"以破解資源詛咒。政策工具分為提高進(jìn)口成本的經(jīng)濟(jì)性措施（出口稅、特許權(quán)使用費(fèi)等）與直接管控供給的可得性措施（出口禁令、配額等）。資源國工業(yè)化訴求將帶動中國出口出海活動，形成"投資-出口"正向循環(huán)，中長期可關(guān)注人均用電量、人均基礎(chǔ)設(shè)施投資額、出口結(jié)構(gòu)變化、居民消費(fèi)能力四大變量。

核心結(jié)論

金銀短期反彈為輪動效應(yīng)而非趨勢反轉(zhuǎn)，黃金更適合均衡配置而非趨勢追漲；中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)體系重構(gòu)階段，產(chǎn)業(yè)鏈中心向先進(jìn)制造與數(shù)字信息復(fù)合體系遷移；資源民族主義短期激化供給端矛盾，中長期有望重塑全球需求結(jié)構(gòu)并帶動產(chǎn)業(yè)鏈外溢效應(yīng)。