兗礦能源-600188-公司深度報告：國際化動力煤巨頭精進不止，低長協+海外業務共塑高業績彈性.pdf

研究目的與核心結論

開源證券發布兗礦能源（600188.SH）公司深度報告，維持"買入"評級。報告核心論點為：公司為國際化動力煤巨頭，2026年煤炭周期上行，低長協比例（2026年預計26%）疊加海外業務（銷量占比16%）共塑高業績彈性，煤化工及電力進一步增厚利潤。

關鍵財務預測

鑒于煤價上行超預期，上調公司2026-2028年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為194.52/219.69/259.84億元（原預測164.35/179.42/195.00億元），EPS分別為1.94/2.19/2.59元，當前股價對應PE分別為10.2/9.0/7.6倍。2026年上半年歸屬上市公司股東凈利潤預計約72億元，同比增長53%。

煤炭業務核心數據

截至2025年末，JORC規范下原煤可采儲量合計95.16億噸（境內81.36億噸、境外13.80億噸），已有煤炭產能超2.4億噸/年，商品煤產量1.82億噸（86%為動力煤），2030年3億噸年產能增量路徑清晰。2025年海外煤炭營收占煤炭營收22%，兗煤澳洲毛利占公司煤炭毛利比重較高。

煤化工業務進展

2025年煤化工產量977.5萬噸，毛利63.86億元（同比增長17.24%），毛利率26.29%。榮信化工80萬噸/年烯烴項目預計2026年12月底投料試車，新疆能化80萬噸/年煤制烯烴項目預計2028年投料試車。

電力資產收購

擬164.15億元收購山能集團旗下電力資產，帶來12012兆瓦增量裝機（火電7840兆瓦、風電3065兆瓦、光伏1107兆瓦），標的2025年歸母凈利潤9.58億元。

其他業務亮點

曹四夭鉬礦金屬量108.9萬噸（占我國儲量14%），預計2028年建成投產，達產后鉬精礦產量3.08萬噸/年。物泊科技2025年營收162.83億元，凈利潤同比增長80.27%，已遞交港股上市申請。

風險提示

國際能源價格異常下行，煤價上漲不及預期，生產安全事故。