厄爾尼諾如何影響資產價格：氣候風險傳導、歷史復盤與2026年展望.pdf

研究目的與核心議題

本報告由國元證券研究所發布，旨在分析厄爾尼諾氣候現象對大類資產價格的傳導機制、歷史影響規律及2026年展望。核心議題包括：厄爾尼諾的形成原理與監測標準、2026年事件強度預判、2015—2016年與2023—2024年兩次歷史事件的資產表現復盤，以及2026年極強厄爾尼諾情景下農產品與礦產資源的價格邏輯。

氣候傳導機制

厄爾尼諾通過"海溫異常—大氣環流—產區天氣—供給擾動"鏈條影響資產價格。赤道信風減弱導致西太平洋暖水東移，改變全球降雨分布，并通過遙相關影響遠距離地區天氣。我國采用《厄爾尼諾/拉尼娜事件判別方法》（GB/T33666-2017），以NINO3.4指數3個月滑動平均絕對值≥0.5°C且持續至少5個月為判定標準，并進一步劃分為東部型與中部型。

2026年態勢預判

截至2026年7月9日，NOAA/CPC確認厄爾尼諾持續并將增強至2026年末，預計持續至2027年早春的概率為97%，2026年10—12月達到極強水平的概率為81%。核心問題已從"是否形成"轉向"強度、持續期和遙相關落點"。

歷史復盤核心發現

2015—2016年超強事件：棕櫚油受東南亞干旱影響產量同比下降13.2%，價格大幅上漲；原糖因印度、泰國減產上行；可可、咖啡呈階段性波動；小麥、大豆因高庫存和產區分散表現溫和。礦產資源中銅鋁受宏觀需求壓制，天氣僅構成階段性風險溢價；鋰價上漲由新能源汽車需求主導。

2023—2024年強事件：可可、咖啡因"低庫存+集中供給+連續減產"漲幅更高；棕櫚油因馬來西亞供應充足表現弱于前次；稻米因印度出口限制出現"天氣—政策—貿易流"復合沖擊；小麥、大豆因黑海出口韌性、南美豐產和中國需求偏弱表現平淡。銅鋁受能源轉型需求支撐，鋰鎳鈷則被產能釋放和去庫存壓制。

2026年展望與品種邏輯

農產品方面，軟商品和熱帶油脂彈性更高，主糧與油籽關注政策和庫存。可可、咖啡、原糖、棕櫚油和稻米對熱帶產區天氣、庫存和出口政策更敏感；小麥和大豆因產區分散、庫存緩沖，影響偏中性。礦產資源方面，銅、鋁、鋰和鐵礦石需跟蹤南美、澳洲、巴西等主產區降雨、干旱、水電、港口和鐵路運輸變化，但價格方向仍需結合宏觀需求、庫存和產業周期共同判斷。

宏觀影響

厄爾尼諾將通過食品通脹、能源化肥成本和增長政策權衡三條鏈條影響宏觀經濟。食品進口國和低收入經濟體脆弱性放大，新興市場央行降息空間可能受到約束。

風險提示

厄爾尼諾-南方濤動強度與持續期不及或超預期；極端天氣、庫存、政策、宏觀需求、匯率和能源價格變化超預期。