人工智能行業(yè)專題（19）：從Nebius看新興云與開源模型Token優(yōu)化.pdf

研究背景與目的

國信證券海外市場專題報(bào)告，聚焦Nebius作為全棧自研AI原生云代表廠商的商業(yè)模式與競爭壁壘，分析其如何通過"裸金屬算力→多租戶云→Token Factory托管推理→智能代理層"的四層架構(gòu)，推動(dòng)AI推理從閉源模型依賴向開源模型替代的結(jié)構(gòu)性遷移。

核心數(shù)據(jù)

Nebius脫胎于Yandex，繼承20年分布式基礎(chǔ)設(shè)施能力與上千名工程師團(tuán)隊(duì)；2025年底ARR突破12.5億美元，2026年全年?duì)I收指引30-34億美元，年底ARR目標(biāo)70-90億美元；簽約電力容量3.5GW，年底目標(biāo)4GW；毛利率從2025Q1的52%提升至2026Q1的74%；2026年資本開支指引200-250億美元。對比AWS，AWS微調(diào)TCO貴43%，推理TCO貴112%。Eigen優(yōu)化使單卡Token產(chǎn)出提升2-3倍，Token Factory推理成本最高削減70%。

核心結(jié)論

Nebius代表"全棧垂直整合"的新興AI云范式，通過硬件自研（定制ODM機(jī)箱節(jié)省10-15%OEM溢價(jià)、液冷降低約20%功耗）、編排自控（彈性打包+雙棧調(diào)度回收5-15%閑置算力）、模型自優(yōu)化（Eigen量化與稀疏注意力技術(shù)）的三層能力疊加，構(gòu)建成本護(hù)城河。Token Factory案例驗(yàn)證開源替代閉源的經(jīng)濟(jì)性：Revolut從頂尖閉源模型遷移至Kimi 2.5，Cosine通過Llama 3.3 70B后訓(xùn)練達(dá)到接近頂尖閉源模型水平。非Nebius案例中Shopify微調(diào)Qwen3-32B成本下降68%，Coinbase分層架構(gòu)使AI支出接近減半。風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、下游AI需求不及預(yù)期、核心技術(shù)升級不及預(yù)期及競爭加劇影響利潤率。