宏觀專題：俄烏沖突最新進展如何？.pdf

研究目的與核心判斷

華福證券宏觀專題報告于2026年7月22日發布，延續此前對俄烏沖突走向的分析框架，更新評估當前戰場態勢與雙方戰爭潛力，核心判斷為：俄烏沖突大概率將在2026年繼續延續，需密切關注俄羅斯動向。

當前戰場態勢

戰線總體固化，俄軍處于高消耗、低推進狀態，2026年上半年未能取得重大突破但近期進攻頻率上升；地面行動呈東部主攻、南北牽制布局。烏克蘭無人機攻勢持續打擊俄能源、軍工、后勤及軍事目標，提高俄方戰爭成本，但未根本削弱其持續作戰能力。

俄羅斯戰爭潛力

財政方面：原油減產、燃料短缺與價格上漲向居民端擴散，民眾對政府認可度下降；預算赤字大幅超出目標，國家財富基金流動資產低于上半年赤字規模。但歐盟對俄LNG進口創紀錄增長，且新一輪制裁方案未獲通過，價格上限機制面臨失效，為俄提供緩沖。兵力方面：月度傷亡規模可能已超過新增招募人數，累計傷亡約達一定規模。

烏克蘭戰爭潛力

財政方面：高度依賴歐盟援助，外部融資占GDP比重維持高位；經濟增長放緩，失業率高位，匯率承壓，通脹偏高；國防支出占GDP比重極高，財政赤字與政府債務率大幅攀升，貿易逆差擴大。兵力方面：兵員短缺嚴重，各旅編制充足率偏低，根源包括人口下降、征兵信任危機、現役疲勞逃兵；正通過提高待遇、固定期限合同、外籍招募及無人化作戰緩解。

后續展望

雙方維持僵持，俄羅斯具備持續作戰能力，烏克蘭約束更為突出。情報顯示普京傾向于升級沖突，駁回了沿當前戰線停火的妥協方案，未來數月沖突升級可能性較高。若打擊范圍擴大或沖突外溢，可能推高地緣政治風險及全球能源與金融市場波動。