宏觀專題：俄烏沖突最新進展如何？.pdf

研究目的與核心判斷

華福證券宏觀專題報告于2026年7月22日發(fā)布，延續(xù)此前對俄烏沖突走向的分析框架，更新評估當前戰(zhàn)場態(tài)勢與雙方戰(zhàn)爭潛力，核心判斷為：俄烏沖突大概率將在2026年繼續(xù)延續(xù)，需密切關(guān)注俄羅斯動向。

當前戰(zhàn)場態(tài)勢

戰(zhàn)線總體固化，俄軍處于高消耗、低推進狀態(tài)，2026年上半年未能取得重大突破但近期進攻頻率上升；地面行動呈東部主攻、南北牽制布局。烏克蘭無人機攻勢持續(xù)打擊俄能源、軍工、后勤及軍事目標，提高俄方戰(zhàn)爭成本，但未根本削弱其持續(xù)作戰(zhàn)能力。

俄羅斯戰(zhàn)爭潛力

財政方面：原油減產(chǎn)、燃料短缺與價格上漲向居民端擴散，民眾對政府認可度下降；預(yù)算赤字大幅超出目標，國家財富基金流動資產(chǎn)低于上半年赤字規(guī)模。但歐盟對俄LNG進口創(chuàng)紀錄增長，且新一輪制裁方案未獲通過，價格上限機制面臨失效，為俄提供緩沖。兵力方面：月度傷亡規(guī)模可能已超過新增招募人數(shù)，累計傷亡約達一定規(guī)模。

烏克蘭戰(zhàn)爭潛力

財政方面：高度依賴歐盟援助，外部融資占GDP比重維持高位；經(jīng)濟增長放緩，失業(yè)率高位，匯率承壓，通脹偏高；國防支出占GDP比重極高，財政赤字與政府債務(wù)率大幅攀升，貿(mào)易逆差擴大。兵力方面：兵員短缺嚴重，各旅編制充足率偏低，根源包括人口下降、征兵信任危機、現(xiàn)役疲勞逃兵；正通過提高待遇、固定期限合同、外籍招募及無人化作戰(zhàn)緩解。

后續(xù)展望

雙方維持僵持，俄羅斯具備持續(xù)作戰(zhàn)能力，烏克蘭約束更為突出。情報顯示普京傾向于升級沖突，駁回了沿當前戰(zhàn)線停火的妥協(xié)方案，未來數(shù)月沖突升級可能性較高。若打擊范圍擴大或沖突外溢，可能推高地緣政治風(fēng)險及全球能源與金融市場波動。