國電電力-600795-水火共振，紅利為錨.pdf

研究目的與核心結論

本報告為國金證券對國電電力的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司作為集團常規能源整合平臺的投資價值，核心結論為公司兼備業績增長與穩定分紅價值。

公司定位與資產整合

國電電力是國家能源集團常規能源發電業務整合平臺，截至2025年末控股裝機達127GW。歷史上集團持續注入優質資產并剝離低效業務，目前集團體內仍儲備70GW+未上市火電、水電資產，具備較大整合彈性。

火電業務：高長協煤+容量電價筑牢盈利底

公司長協煤覆蓋比例超90%，燃料成本及價格波動顯著低于同業，2023-2025年火電ROE穩定在8%-10%。容量電價提升增強盈利穩定性，2026年全國大部分省份容量電價提升至165元/千瓦·年。展望2027年，公司機組重點分布省份有望率先受益于年度長協電價上行，測算電價提升一定幅度可增厚歸母凈利潤占2025年火電歸母凈利的58%。

水電業務：集中投產釋放增量

2025年末控股水電裝機15.13GW，在建5.67GW，雙江口、金川等項目2026年陸續投產，有望推動水電裝機增長約25%。雙江口龍頭水庫將改善大渡河流域調節能力，測算可增厚歸母凈利潤6.7億元，占2025年水電歸母凈利的31%。

新能源與算電協同

十五五期間擬新增新能源裝機18.50GW。控股股東積極布局算電協同領域，公司有望依托電源資源和綜合能源服務能力，拓展數據中心算電一體等新增長場景。

分紅承諾

公司承諾2025-2027年每年實施兩次分紅，比例不低于歸母凈利潤的60%，且每股分紅不低于0.22元，當前具備確定4.5%股息率。

盈利預測與評級

預測2026/2027/2028年歸母凈利潤同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，給予2026年18倍PE，對應目標價格6.02元/股，首次覆蓋給予買入評級。