科技M頂之外：兩條金律.pdf

研究目的與核心命題

本報告為國投證券策略主題報告，旨在回應市場關于AI科技抱團瓦解的廣泛討論，提出科技產業浪潮投資的兩條經驗規律，為投資者把握科技投資和交易節奏提供分析框架。

核心數據與發現

2026Q2公募基金持倉數據顯示極致抱團特征：TMT持倉超過60%，泛AI科技接近70%，顯著超越歷史茅寧抱團水平；電子行業超配超過20%，電子與通信構成絕對"雙子星"；泛科技+出海持倉占比達85%。機構集中增配AI硬件、集成電路、PCB賽道，減持工業金屬、化學制藥、汽車零部件等。

兩條金律

第一條為科技產業四階段投資規律：買巨頭（爆款出現）→基礎設施（巨頭開啟巨額資本開支）→產業鏈關鍵環節（產業鏈形成）→供需缺口（1-100過程），2026年AI科技應向第四階段供需缺口配置。第二條為"大-小-大-小"規律：趨勢階段配置大龍頭→抱團階段擴散至中小公司→瘋狂階段核心龍頭沖頂→M頂一頂之后轉向二三線強阿爾法。

歷史驗證

報告以2019-2021年消費升級（茅指數）、2020-2022年新能源（寧組合）、2013-2015年移動互聯網三輪產業浪潮的M頂結構，驗證上述規律的有效性。每輪浪潮中，一頂回撤后面向二頂的重點均為調整持倉結構，從核心龍頭切換至量價齊升的二三線品種。

核心結論

當前AI科技更多是基于階段性過熱獲利了結的左側高切低，M頂第一個頂部大概率還未到來。后續AI核心定價將從"漲價信號"逐漸轉向"量增"信號。在產業趨勢未結束、無明確宏觀"灰犀牛"和行業競爭格局崩塌之前，市場仍將回到產業趨勢主線。