科技M頂之外：兩條金律.pdf

研究目的與核心命題

本報(bào)告為國投證券策略主題報(bào)告，旨在回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)于AI科技抱團(tuán)瓦解的廣泛討論，提出科技產(chǎn)業(yè)浪潮投資的兩條經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，為投資者把握科技投資和交易節(jié)奏提供分析框架。

核心數(shù)據(jù)與發(fā)現(xiàn)

2026Q2公募基金持倉數(shù)據(jù)顯示極致抱團(tuán)特征：TMT持倉超過60%，泛AI科技接近70%，顯著超越歷史茅寧抱團(tuán)水平；電子行業(yè)超配超過20%，電子與通信構(gòu)成絕對(duì)"雙子星"；泛科技+出海持倉占比達(dá)85%。機(jī)構(gòu)集中增配AI硬件、集成電路、PCB賽道，減持工業(yè)金屬、化學(xué)制藥、汽車零部件等。

兩條金律

第一條為科技產(chǎn)業(yè)四階段投資規(guī)律：買巨頭（爆款出現(xiàn)）→基礎(chǔ)設(shè)施（巨頭開啟巨額資本開支）→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)（產(chǎn)業(yè)鏈形成）→供需缺口（1-100過程），2026年AI科技應(yīng)向第四階段供需缺口配置。第二條為"大-小-大-小"規(guī)律：趨勢(shì)階段配置大龍頭→抱團(tuán)階段擴(kuò)散至中小公司→瘋狂階段核心龍頭沖頂→M頂一頂之后轉(zhuǎn)向二三線強(qiáng)阿爾法。

歷史驗(yàn)證

報(bào)告以2019-2021年消費(fèi)升級(jí)（茅指數(shù)）、2020-2022年新能源（寧組合）、2013-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)三輪產(chǎn)業(yè)浪潮的M頂結(jié)構(gòu)，驗(yàn)證上述規(guī)律的有效性。每輪浪潮中，一頂回撤后面向二頂?shù)闹攸c(diǎn)均為調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，從核心龍頭切換至量價(jià)齊升的二三線品種。

核心結(jié)論

當(dāng)前AI科技更多是基于階段性過熱獲利了結(jié)的左側(cè)高切低，M頂?shù)谝粋€(gè)頂部大概率還未到來。后續(xù)AI核心定價(jià)將從"漲價(jià)信號(hào)"逐漸轉(zhuǎn)向"量增"信號(hào)。在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未結(jié)束、無明確宏觀"灰犀牛"和行業(yè)競(jìng)爭格局崩塌之前，市場(chǎng)仍將回到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主線。