固收深度研究：智能經(jīng)濟(jì)學(xué)，傳導(dǎo)機(jī)制與跟蹤框架.pdf

研究目的

華泰證券固收深度研究報(bào)告，在《智能經(jīng)濟(jì)學(xué)：從基礎(chǔ)假設(shè)到分析范式》基礎(chǔ)上，進(jìn)一步梳理AI對宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制的重構(gòu)，并拓展指標(biāo)跟蹤框架，為智能經(jīng)濟(jì)時代的宏觀分析提供系統(tǒng)性工具。

核心內(nèi)容

報(bào)告提出AI正在推動宏觀分析范式由"五部門"向"硅基跨部門層"拓展，系統(tǒng)分析五大傳導(dǎo)機(jī)制變化：貨幣政策傳導(dǎo)弱化（硅基資本流低利率敏感性）、財(cái)政政策傳導(dǎo)變異（從需求管理轉(zhuǎn)向供給安全與產(chǎn)業(yè)競爭力工具）、就業(yè)消費(fèi)鏈條脫鉤（供給擴(kuò)張快于需求形成）、通脹傳導(dǎo)分裂（硅基投入品通脹與產(chǎn)出品通縮并存）、貿(mào)易匯率傳導(dǎo)逆轉(zhuǎn)（從勞動力套利到算力套利）。

跟蹤框架

構(gòu)建五層跟蹤體系：AI基建層（資本開支、硬件收入、能源瓶頸）、模型與應(yīng)用層（Token量價(jià)、企業(yè)采用率、模型ARR）、金融市場層（AI巨頭融資定價(jià)、信用利差）、宏觀外溢層（增長拉動、勞動生產(chǎn)率、就業(yè)替代、收入傳導(dǎo)、通脹分裂、財(cái)富分配）、中國數(shù)據(jù)層（內(nèi)部自循環(huán)、點(diǎn)狀拉動與擠出）。短期焦點(diǎn)在算力供給側(cè)，中長期根本需求來源在于應(yīng)用層和模型層。

中國特殊性

中國舊增長依賴地產(chǎn)、城投和出口，AI短期體現(xiàn)為點(diǎn)狀外溢但擠出效應(yīng)并存；供給側(cè)政策工具較強(qiáng)但需求端傳導(dǎo)偏弱，AI可能加劇供需矛盾；長期關(guān)鍵在于補(bǔ)齊高端芯片、基礎(chǔ)軟件和算力基礎(chǔ)設(shè)施短板，形成"內(nèi)部需求—國產(chǎn)模型—國產(chǎn)硬件—應(yīng)用擴(kuò)散"自循環(huán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

AI算力供給與成本約束風(fēng)險(xiǎn)，AI投融資持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)。