固收深度研究：智能經濟學，傳導機制與跟蹤框架.pdf

研究目的

華泰證券固收深度研究報告，在《智能經濟學：從基礎假設到分析范式》基礎上，進一步梳理AI對宏觀經濟傳導機制的重構，并拓展指標跟蹤框架，為智能經濟時代的宏觀分析提供系統性工具。

核心內容

報告提出AI正在推動宏觀分析范式由"五部門"向"硅基跨部門層"拓展，系統分析五大傳導機制變化：貨幣政策傳導弱化（硅基資本流低利率敏感性）、財政政策傳導變異（從需求管理轉向供給安全與產業競爭力工具）、就業消費鏈條脫鉤（供給擴張快于需求形成）、通脹傳導分裂（硅基投入品通脹與產出品通縮并存）、貿易匯率傳導逆轉（從勞動力套利到算力套利）。

跟蹤框架

構建五層跟蹤體系：AI基建層（資本開支、硬件收入、能源瓶頸）、模型與應用層（Token量價、企業采用率、模型ARR）、金融市場層（AI巨頭融資定價、信用利差）、宏觀外溢層（增長拉動、勞動生產率、就業替代、收入傳導、通脹分裂、財富分配）、中國數據層（內部自循環、點狀拉動與擠出）。短期焦點在算力供給側，中長期根本需求來源在于應用層和模型層。

中國特殊性

中國舊增長依賴地產、城投和出口，AI短期體現為點狀外溢但擠出效應并存；供給側政策工具較強但需求端傳導偏弱，AI可能加劇供需矛盾；長期關鍵在于補齊高端芯片、基礎軟件和算力基礎設施短板，形成"內部需求—國產模型—國產硬件—應用擴散"自循環。

風險提示

AI算力供給與成本約束風險，AI投融資持續性風險。