恒通股份-603223-深度研究報告：乘裕龍之勢，啟盈利新篇.pdf

研究目的與核心內容

華創證券于2026年7月23日發布恒通股份（603223）深度研究報告，首次覆蓋并給予"推薦"評級。報告核心在于分析南山集團入主后公司戰略重組路徑，重點闡述裕龍港務作為園區獨家配套港口的壁壘深度與盈利兌現能力，以及公司依托穩健基本盤布局印尼數字智慧產業園的國際化戰略。

核心數據與財務表現

2025年公司港口業務收入5.76億元，占比42%，毛利2.49億元，占比60%，毛利率約43.2%；子公司裕龍港務凈利潤2億元，占公司歸母凈利潤的75%。LNG與公路貨運毛利占比分別約為6%與27%。公司預計2026年上半年實現歸母凈利潤1.66-2.03億元，同比增長66.9%-104%。

業務結構演變

2024年9月裕龍石化一期煉油二系列試車投產后，公司業務結構發生根本性切換：從"傳統物流公司附帶港口資產"轉變為"以港口為利潤中樞的綜合物流平臺"。LNG業務從重資產運貿一體轉向輕資產+貿易模式，收入收縮但毛利率提升；貨物運輸業務毛利率持續抬升，戰略定位向園區綜合物流節點升級。

國際化布局

2026年7月公司公告擬在印度尼西亞賓坦島投資不超過20億元建設數字智慧產業園，配套儲能、柴電機組等設施。該項目依托南山集團已在當地完成的產業筑底（南山鋁業氧化鋁項目等），實現戰略協同。

盈利預測與評級

研究機構預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為3.9、4.6、5.1億元，對應PE分別為19、16、14倍。看好公司基本盤穩健與銳意進取，首次覆蓋給予"推薦"評級。風險提示包括裕龍石化項目低于預期、化工品需求低于預期、安全經營風險等。