Meta-META.US-AI構筑主業基石，云服務打開增長空間.pdf

研究目的與核心內容

本報告為中信建投發布的美股公司深度研究報告，首次覆蓋Meta（META.O），評級買入。報告核心在于回應市場關切的兩大議題：Meta是否會繼續押注前沿模型訓練，以及AI算力過剩擔憂下資本開支的合理性。報告系統梳理了Meta從開源向閉源的戰略轉型、云服務商業化路徑、AI驅動核心業務的機制，以及端側AI硬件布局。

核心數據

財務預測方面，預計2026-2028年公司實現GAAP凈利潤864.59/921.70/1,045.45億美元，同比增長43.01%/6.61%/13.43%，2026年7月15日收盤價對應PE為19.79/18.56/16.37x。資本開支方面，2026年全年指引1,250-1,450億美元，較2025年增長73%-101%。AI基礎設施容量預計2026年達7GW，2027年翻倍至14GW。云服務收入空間按保守假設測算可達200-450億美元。

戰略轉型要點

模型戰略：2025年4月Llama 4 Maverick為最后一款前沿開源模型，此后轉向"默認閉源"，成立MSL并引入Scale AI創始人Alexandr Wang。Muse Spark 1.1在agent工具使用基準排名第一，但傳統編程能力仍落后前沿模型。云服務：通過Meta Compute部門將冗余算力（約35%）對外出租，模式包括模型API和裸算力兩種。核心業務：AI驅動廣告系統迭代（Andromeda、GEM、Advantage+），WhatsApp Status和Threads釋放增量廣告庫存。硬件：智能眼鏡年產能討論提升至2,000-3,000萬副，作為端側AI入口。

風險因素

包括AI驅動廣告量價提升不及預期、云服務銷售不及預期、資本開支回報不及預期、Reality Labs虧損持續、供應鏈集中與地緣風險等。