海信視像-600060-黑電行業系列報告（二）：行業格局重塑，龍頭高端破局，多元發展.pdf

研究背景與目的

本報告為財信證券發布的黑電行業系列報告（二），以海信視像為研究對象，旨在分析黑電行業供需格局重塑背景下的價值重估邏輯，以及龍頭企業如何通過高端化、多元化和全球化戰略實現破局。

核心行業判斷

供給端，中國廠商主導LCD面板產能，全球壟斷地位確立，行業競爭邏輯從規模擴張轉向利潤導向，控產保價共識形成，面板價格波動顯著收斂，黑電整機廠采購成本波動風險降低。需求端，彩電保有量飽和、開機率下降，增長邏輯從"耐用品替換"轉向"體驗升級"，大屏化和畫質升級成為核心驅動力，Mini LED技術快速滲透。相比白電，黑電存在價值重估空間：出海進程加快、面板周期波動減弱、產業鏈一體化加速、LCD技術路徑穩定。

海信視像核心數據

2025年公司營收576.79億元，歸母凈利潤24.54億元，2019-2025年復合增長率分別為9.15%和28.07%。海信系電視全球出貨量市占率達14.56%，中國內地零售額市占率30.38%。海外營收占比54.27%，2020年首次超越國內。新顯示新業務2020-2025年復合增速達20.98%，成為第二增長曲線。毛利率穩中有升，凈利率與ROE連續多年提升，凈現比達1.87。

戰略布局要點

治理層面：2020年混改落地變為無實際控制人，股權結構多元化。產業層面："1+4+N"戰略覆蓋全場景，智慧顯示終端受益于大屏化和Mini LED技術，品牌價格指數穩步增長；新顯示新業務毛利率最優。品牌層面：海信+東芝+Vidda矩陣覆蓋全圈層，東芝助力全球化，Vidda線上份額快速提升至10.10%。技術層面：全球首發RGB-Mini LED技術，實現"光色同控"跨越。

盈利預測與估值

預計2026-2028年收入分別為650.64/703.97/761.98億元，歸母凈利潤分別為29.76/33.24/37.57億元。給予2026年18-20倍PE，對應價格區間41.04-45.60元，維持"買入"評級。

風險提示

全球電視市場需求疲軟、行業競爭加劇、原材料價格波動、匯率波動、技術迭代與創新風險、國內需求復蘇不及預期等。