策略專題分析報告：資源民族主義，被壓抑的發展需求.pdf

研究背景與目的

本報告為2026年7月國金證券策略專題分析報告，聚焦新一輪資源民族主義浪潮對全球關鍵礦產供需格局的重塑效應，分析其政策特征、大宗商品定價邏輯轉變、產業鏈外溢效應及中國企業的應對路徑。

核心內容與發現

全球資源民族主義風險正在抬頭且加速，逆全球化背景下關鍵礦產從商品屬性轉向戰略資產屬性。本輪資源民族主義聚焦關鍵礦產品，核心訴求是以資源謀發展、向下游延長產業鏈，政策手段分經濟性約束（出口許可證、權利金、出口稅）與可得性約束（出口禁令、配額）兩類。非洲政策嚴格且產業化訴求強烈，拉美主要針對單一礦產。

大宗商品定價邏輯轉變，資源國政策反應函數重要性上升。供給擾動效果受制于供給集中度與政策暴露程度，鈷、鎳、鋁、錳、鋰等品種面臨較高供給擾動風險。短期供給矛盾激化，需求受融資環境壓制；中長期資源民族主義有望重塑全球需求，資源國工業化提高單位實物消耗。

產業鏈外溢效應顯著，中國企業與資源國合作從信貸支持轉向股權合作。印尼鎳產業成為典型成功案例，形成"投資-出口"正向循環；中非合作從"安哥拉模式"演進至產業鏈投資，帶動機械設備、電力設備、汽車等出口增長。

新興資源國工業化需關注四大變量：人均用電量增長、基礎設施投資、出口結構變化、消費需求釋放。但短期受美元融資環境制約，"LIBOR+風險加點"定價機制與高利率環境壓制項目推進。

核心結論

需求只是被壓抑而非消失。若美國實際利率下降，新一輪資源民族主義浪潮將成為全球投資需求新來源。受益板塊包括大宗商品（銅、鋁、油）、新能源細分領域（電力設備、新能源車）、中間品與資本品（工程機械、機床、商用車等）。