固收專題報告：當前券商自營投債有何特征？.pdf

研究背景與目的

本文基于上市券商定期報告及中債登、上清所、上交所、深交所托管數據，系統分析當前券商自營債券投資的規模變化、結構特征與交易行為，為理解非銀機構債券配置邏輯及市場影響提供參考。

核心發現

規模與結構方面：截至2026年一季度末，上市證券公司金融投資總規模7.41萬億元，交易性金融資產占比70.0%居首，其他債權投資占比18.4%。按資產類別劃分，債券投資占比55.87%，股票占比14.09%，基金及其他占比30.04%。2025年下半年固收類資產持倉規模下降，前五大券商合計占比43.44%；同期股票持倉規模增幅達27.4%，權益倉位升至22.1%的階段性高點。

會計分類特征方面：信用債普遍放入FVOCI賬戶，主因SPPI測試門檻及流動性管理需求使其難以歸入AC賬戶，同時FVOCI便于利潤平滑與保留交易彈性。2025年末FVOCI賬戶信用債持有規模顯著高于AC賬戶。

持倉結構方面：截至2026年5月末，券商自營債券托管規模4.7萬億元，利率債占比54.21%（國債45.73%、地方政府債41.78%、政策性銀行債12.49%），信用債占比37.03%。利率債占比自21Q1的32.89%持續上升，信用債占比相應下降，呈現"利率與信用并重"轉向。

交易行為方面：2024年1月至2026年6月各期限利率債均呈凈賣出，整體壓降持倉規模，其中1年以內、1-3年及20-30年品種為凈賣出主要集中區。26Q1凈賣出超長利率債，或因通脹擔憂及看好股市而降低久期。券商自營為超長利率債核心交易力量，26Q2交易量占比42.1%，交易規模與10年國債收益率相關性較強，利率下行階段換手活躍。

風險提示

關注流動性管理風險、波段交易風險及杠桿策略失效風險。