鳴鳴很忙-1768.HK-首次覆蓋報告：規模與效率為基，量販零食龍頭盈利擴張.pdf

研究目的與核心內容

本報告為國泰海通證券對鳴鳴很忙的首次覆蓋報告，旨在分析公司作為中國量販零食龍頭的競爭優勢、行業地位及盈利擴張前景。報告核心內容包括：公司雙品牌戰略及加盟模式發展歷程、量販零食行業供需驅動因素與競爭格局演變、公司規模與效率領先的競爭壁壘、以及開店空間與利潤率提升路徑。

核心數據

截至2025年底，鳴鳴很忙門店數達21,948家，2025年GMV超900億元，在中國量販零食市場市占率達42.6%。2022-2025年，公司收入由42.86億元增長至661.7億元，經調整凈利潤由0.82億元增長至26.92億元，經調整凈利潤率由1.9%提升至4.1%。公司預測2026-2028年收入增速分別為39%、22%、13%，經調整凈利潤增速分別為48%、37%、19%。

核心結論

報告給予鳴鳴很忙"增持"評級，目標價517港元。核心投資邏輯在于：量販零食行業開店空間廣闊，測算行業遠期空間超10萬家，公司開店空間超4萬家；公司憑借規模與效率構筑競爭壁壘，雙品牌區域互補、供應鏈直采能力強、數字化運營效率高；品類拓展和自有品牌發展將加強引流復購，規模效應、格局優化和運營效率提升共同推動利潤率向上，盈利處于擴張階段。