科技應用行業2026年中期展望：從流量到Token，從App到Agent.pdf

研究目的與核心內容

本報告為浦銀國際發布的科技應用行業2026年中期展望，旨在分析AI技術變革背景下科技應用行業的投資機遇與風險，核心主題為"從流量到Token，從App到Agent"的范式轉換。

行業表現與市場環境

2026年初至今，港股科技應用行業分化明顯，中證海外中國互聯網指數累計下跌20%，傳統互聯網龍頭表現疲軟，而大模型公司股價漲幅顯著。影響因素包括全球流動性趨緊、地緣政治風險、AI資本支出加大及即時零售競爭緩和。中美互聯網表現差異擴大，美股互聯網自AI周期以來大幅跑贏。

細分板塊展望

云計算領域，Token推理需求激增推動行業上行周期延續，全球及中國云市場保持高速增長，中美頭部企業資本支出持續提升。電商領域，國補高基數效應消退，即時零售競爭理性化，UE優化成為利潤修復主線。游戲領域，長青游戲穩固基本盤，新品周期開啟，多端互通和外鏈支付推動利潤率改善。具身智能領域，2026年或成量產拐點，出貨量有望爆發式增長，行業從技術探索邁入資本化和商業化博弈階段，場景落地順序依次為工業、商業及家庭。大模型領域，行業從"百模大戰"轉向量價齊升新階段，有效玩家收斂至十余家，Coding、多模態與Agent為三大增長驅動力，API定價企穩回升驗證剛性需求屬性。

核心結論

下半年投資機會主要集中于AI商業化落地帶來的業績與估值雙重修復，"AI濃度"為關鍵篩選指標。中國主要互聯網企業估值處于低位，低估值兼具AI屬性，上升空間大于下行風險。個股方面，深度布局"AI+云"及加速AI轉型、業務分拆的企業為行業首選。風險因素包括宏觀經濟復蘇進度、地緣政治風險及細分行業監管風險。