華峰化學-002064-氨綸、己二酸領軍企業，內生外延打造聚氨酯下游龍頭.pdf

研究目的與核心內容

本報告為天風證券對華峰化學（002064）的首次覆蓋報告，旨在分析公司作為氨綸、己二酸雙料龍頭企業的投資價值，核心邏輯在于行業周期底部回升背景下，公司顯著的成本優勢與產業鏈整合能力。

公司概況

華峰化學成立于1999年，擁有氨綸年產能47.5萬噸、己二酸年產能135.5萬噸、聚氨酯原液年產能52萬噸，三大產品產量均為全球第一。2019年收購華峰新材后實現聚氨酯平臺化轉型，2026年擬進一步收購華峰合成樹脂、華峰熱塑，產業鏈持續延伸。

行業分析

氨綸行業經歷2022-2025年四年磨底，2026年迎來價格底部上漲，驅動因素包括行業擴張趨緩、庫存低位、邊際產能退出。己二酸行業同樣處于價格底部，PA66和PBAT成為需求增量主要來源。聚氨酯原液行業滲透率持續提升，市場仍有較大增長空間。

核心優勢

公司氨綸業務成本優勢顯著，單噸毛利大幅領先同行，來源于重慶基地能源成本優勢、自備電廠、先進工藝及規模效應。己二酸業務采用環己烯法工藝，較環己烷法平均節省成本約1000元/噸，自備電廠進一步降低能耗成本。

盈利預測

預計2026-2028年公司營業收入為284億元、323億元、357億元，對應歸母凈利潤為33億元、39億元、47億元。首次覆蓋給予"增持"評級。

風險提示

原材料價格波動、市場競爭加劇、節能環保政策、在建項目不達預期、資產重組推進不及預期等。