公牛集團(tuán)-603195-日積跬步，犇赴千里.pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報(bào)告為華福證券對(duì)公牛集團(tuán)（603195.SH）的首次覆蓋研究，旨在分析公司作為民用電工龍頭的核心競爭力來源、傳統(tǒng)主業(yè)韌性及第二成長曲線的戰(zhàn)略布局。

核心數(shù)據(jù)與經(jīng)營現(xiàn)狀

公司2025年實(shí)現(xiàn)營收約160億元，歸母凈利潤約40.7億元，毛利率約43.1%，凈利率約25.4%，加權(quán)ROE約24.2%。2026年一季度營收40.6億元同比+3.5%，歸母凈利10.6億元同比+8.5%，邊際企穩(wěn)修復(fù)。三大業(yè)務(wù)板塊中，電連接營收約70.8億元，智能電工照明約81億元，新能源約8.2億元。

競爭壁壘分析

公司核心壁壘體現(xiàn)為：制造端垂直一體化，核心品類全供應(yīng)鏈自制，研發(fā)費(fèi)用率維持4%左右；渠道端覆蓋全國超110萬家終端網(wǎng)點(diǎn)，經(jīng)銷體系扁平化且合作穩(wěn)定，核心品類專營專銷。插座、墻開市場份額分別預(yù)計(jì)達(dá)50%+、約40%，高市占率與高盈利筑牢根基。

第二成長曲線布局

智能生態(tài)：把握LED普及與智能照明趨勢，推出AI大路燈、智能無主燈等產(chǎn)品，"沐光"高端品牌全國已開300多家體驗(yàn)館，智能照明研發(fā)制造產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃年產(chǎn)值超20億元，全品類旗艦店數(shù)量超2000家。

新能源：充電產(chǎn)品線上份額領(lǐng)先，C端產(chǎn)品覆蓋7kW/21kW等主流功率，B端推出400kW大功率樁及兆瓦級(jí)超充，落地多個(gè)重卡充電場站；儲(chǔ)能重點(diǎn)開拓歐洲市場，直接對(duì)接安裝服務(wù)商建立渠道粘性。

國際化：2025年海外收入約2.7億元，覆蓋超四十個(gè)國家，墻開出海聚焦東南亞，儲(chǔ)能聚焦歐洲。

戰(zhàn)略前瞻

2026年加快數(shù)據(jù)中心與太陽能照明兩大新業(yè)務(wù)布局。數(shù)據(jù)中心探索AI基礎(chǔ)設(shè)施場景化應(yīng)用；太陽能照明迭代產(chǎn)品線并挖掘海外機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為43.1億元、45.7億元、48.4億元，增速約5.8%、6.1%、5.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E約16倍，估值處于歷史低位，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。